事件描述

    　　公司发布三季报，公司1-9 月实现营业收入497.21 亿元，同比增长17.01%；实现归属于上市公司股东的净利润173.27 亿元，同比增长19.13%；基本每股收益4.46 元。

    　　事件点评

    　　三季度增速回落，仍保持两位数增长。公司2021 前三季度实现营业收入497.21 亿元，同比增长17.01%，归母净利润为173.27 亿元，同比增长19.13%。其中单Q3 营收为129.69 亿元，同比增加10.61%，归母净利润41.27 亿元，同比增长11.84%，三季度增速回落，仍保持两位数增长。具体来看：一是去年基数偏高，二是Q3 受疫情及水灾的影响，导致部分需求延后。

    　　盈利能力持续增强，现金流表现靓丽。公司2021 前三季度销售净利率36.55%，同比增加0.72pct。具体来看：1）2021 前三季度销售毛利率为75.26%，同比增加0.73pct，主要在于产品结构升级及渠道结构优化；2）2021 前三季度销售期间费用率12.94%，同比减少0.57pct。其中销售费用率为10.86%，同比减少0.61pct；管理费用率4.58%，同比下降0.05pct；财务费用率为-2.5%，同比增加0.09pct。2）预收账款方面，2021 前三季度公司合同负债46.91 亿元，同比增加3.06 亿元；3）现金流方面，2021 前三季度经营活动产生的现金流量净额为153.98 亿元，同比增加290.47%，主要在于上年同期基数偏低，以及本期营业收入、银行承兑汇票到期收现增加。

    　　2021 年经营目标双位数增长，有望完成。2021 年白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。三季度业绩增速放缓，考虑到第四季度是白酒行业回款和销售旺季，我们认为第八代五粮液继续量价齐升，经典五粮液在渠道优化、服务升级的驱动下，有望放量增长；系列酒将“坚持、优化、调整”作为工作主线，四大全国性战略品牌发展势头持续向好，贡献度持续提升，进而确保实现全年营收两位数增长。

    　　投资建议

    　　短期来看，全年目标完成无虞，稳健增长蓄力来年。中长期看，我们认为公司通过持续完善品牌体系、优化渠道建设、强化组织保障，确保企业可持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为243.10 亿、289.60 亿、342.18 亿，EPS 分别为6.26 元、7.46 元、8.82 元，对应当前股价，PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险