收入增速略微放缓，不改长期向好趋势。公司披露2021 年三季报，公告2021 年前三季度营业收入为497.21 亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润为172.86 亿元，同比增长18.53%。其中，21Q3 营业收入为129.69 亿元，同比增长10.61%；扣非归母净利润为41.52 亿元，同比增长11.61%。主要由于：（1）河南水灾和江苏疫情对销售存在拖累；（2）各类酱香、清香和二线浓香品牌入局，千元价格带竞争加剧；（3）经典五粮液正处市场导入期，对收入增长贡献尚不明显。21 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金519.65亿元，同比增长34.70%；合同负债47.04 亿元，同比提升7.26%。21 年前三季度毛利率同比提升0.72 PCT 至75.26%；扣非净利率同比提升0.45PCT 至34.77%。

    　　公司合同负债增速有所放缓，预计与确认较多收入有关。

    　　2021 年收入目标双位数增长，有望保持稳健增长。公司2021 年收入目标为保持两位数以上增长。受益于千元价格带白酒扩容，公司有望迎来量价齐升，普五渠道动销旺盛，叠加渠道改革下经销商销售积极性提升，销量有望加速增长。价格方面，经典五粮液导入以及直销占比提升推动单价上涨。公司自“二次创业”以来，品牌势能不断提升，产品结构持续优化，渠道管控能力显著增强，收入、业绩有望保持稳健增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为663.33/771.44/887.45 亿元，同比增长15.72%/16.30%/15.04%，归母净利润分别为234.93/279.22/324.28 亿元，同比增长17.73%/18.85%/16.14%，EPS 分别为6.05/7.19/8.35 元/股，按最新收盘价对应PE 为36/30/26 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予21 年40 倍PE 估值，合理价值为242.1 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。