五粮液发布2021 年三季报：公司前三季度实现营业总收入497.21 亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润173.27 亿元，同比增加19.13%；其中单三季度实现营业总收入129.69 亿元，同比增加10.61%，实现归母净利润41.27 亿元，同比增加11.84%。

    　　事件评论

    　　单三季度收入增速维持双位数增长，整体表现稳健。五粮液2021 年前三季度营业总收入497.21 亿元，同比增长17.01%，其中三季度营业总收入129.69 亿元，同比增长10.61%，Q1-Q3 均实现双位数的稳健增长。Q1/Q2/Q3 公司收入增速为20.19%/18.02%/10.61% ， 收入增速环比放缓预计主要与基数效应（ 去年Q1/Q2/Q3 收入增速15.05%/10.13%/17.83%）及外部因素影响有关（如公司省外核心市场江苏及河南分别受疫情和水灾等因素扰动）。

    　　盈利能力小幅提升，费用率基本保持稳定。2021 年Q3 五粮液归母净利率提升0.35pct 至31.82%，受益于吨价的提升（结构持续优化）、经典五粮液的投放、系列酒产品结构改善（如五粮春升级换代）等，单三季度公司毛利率+1.61pct 至76.12%。三季度公司期间费用率-0.18pct 至16.4%，其中细项变动：销售费用率（-0.18pct）、管理费用率（-0.12pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.06pct），营业税金及附加的占比（+1.17pct），公司费用率基本保持稳定。

    　　现金流表现良好，公司回款能力较强。2021 年1-9 月，五粮液的销售商品、提供劳务收到的现金为519.65 亿元，同比增长34.70%，其中单三季度销售商品、提供劳务收到的现金158.80 亿元，同比增长59.39%。公司现金流高增主要系去年同期受疫情防控常态化影响，销售商品、提供劳务收到的现金基数偏低，叠加本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加，前三季度公司经营活动产生的现金流净额153.98 亿元，同比增加290.47%。

    　　五粮液千元价格带龙头地位稳固，系列酒稳步发展，公司整体有望维持稳健增长。

    　　五粮液是千元价格带的高端酒龙头，未来有望充分享受消费升级带来的行业扩容机会。同时，公司近年在库存管控、品牌打造、经销商体系调整、产品矩阵聚焦等方面积极作为，实现稳步发展。我们预计2021/2022 年公司EPS 分别为6.17/7.54元，对应当前股价的PE 分别为35/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业需求不及预期；行业竞争加剧；

    　　2. 渠道调整效果不及预期等。