业绩总结：公司 2021年前三季度实现收入497亿元，同比+17.0%，归母净利润173 亿元，同比+19.1%；其中单Q3 实现收入130 亿元，同比+10.6%，归母净利润41.3 亿元，同比+11.8%；略低于市场预期。

    　　收入增速有所回落，真实需求依旧强劲。单三季度收入增速有所回落，主因：1、疫情扰动下，餐饮、聚餐等消费场景受到影响，宏观经济增速有所放缓，居民消费信心受到负面冲击；2、今年以来，大宗商品成本快速上行挤压制造业企业利润，叠加对房地产、互联网等行业的调整，企业商务招待需求有所承压；3、公司团购和计划外打款价较高叠加消费不景气，经销商和终端拿货积极性不高，存在部分去库存现象；4、去年单三季度存在部分补偿性消费现象，造成可比基数较高。值得重视的是，渠道调研反馈显示，前三季度经销商打款任务完成度高，双节期间终端走货快、库存低，真实需求韧劲十足；此外，数字化系统赋能下，年初至今普五批价保持在960-1000 元较窄范围内波动，旺季放量后批价依旧坚挺，量价管控能力和渠道精细化水平大幅提升。

    　　盈利能力稳步提升，销售回款较为乐观。前三季度毛利率同比提升0.7 个百分点至75.3%，主因为五粮液团购和计划外提价，带动整体吨价上行；费用率方面，销售费用率下降0.6 个百分点至10.9%；管理费用率微降0.1 个百分点至4.3%。营业税金及附加率上升0.5 个百分点至14.2%；净利率同比提升0.7 个百分点至36.6%，盈利能力持续增强。前三季度现金回款520亿元，同比+34.7%，预收账款53 亿元，同比+9.7%，现金流呈现稳中向好趋势。

    　　全年目标完成无虞，稳健增长蓄力来年。1、消费大环境不景气的背景下，公司前三季度任务完成度高，核心产品价盘稳定，动销良好、库存低，全年收入双位数增长目标完成无虞。2、三季度公司全面推广经典五粮液，核心城市宣传造势效果显著，公司制定“1+N+2”渠道战略，稳定批价的同时充分调动经销商资源，有望完成全年2000 吨销售目标。3、宏观经济承压的背景下，公司规划理性&增长自信，展现出战略定力和增长韧劲，公司在巩固普五千元价位统治地位的同时，加快布局经典五粮液，并持续提升量价管控和渠道精细化水平，为长期高质量发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为6.14 元、7.52 元、9.19元，对应PE 分别为35 倍、29 倍、24 倍，高端酒占据消费升级塔尖位置，竞争格局最为优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。