8 月29 日，公司发布2021 年半年度报告，公告显示公司21H1 实现营业总收入367.52 亿元（YoY+19.45%），实现归母净利润132.00 亿元（YoY+21.60%）；其中，Q2 实现营业总收入124.27 亿元（YoY+18.02%），实现归母净利润38.77 亿元（YoY+23.03%），业绩基本符合预期。

    　　投资要点:

    　　产品渠道不断优化，竞争优势进一步强化。产品角度：五粮液产品21H1实现收入271.38 亿元（YoY+17.27%），量价双升，销量/吨价分别同增7.22%/9.37%。系列酒产品21H1 实现收入69.64 亿元（YoY+38.57%），销量/吨价分别同增29.45%/7.05%。公司Q2 淡季平稳放量，经典五粮液放量及五粮春等产品升级拉动吨价提升。渠道角度：公司发力开拓团购、线上等直销渠道，21H1 直销收入同增251.01%，直销收入占比同增13.32pcts 至20.34%，叠加计划外量占比提高，提高吨价。

    　　毛利率提升+费用率下降驱动盈利能力提高，现金流表现良性。在产品与渠道结构不断优化的作用下，21H1 公司酒类毛利率同增0.14pct 至80.41%，综合毛利率同增0.42pct 至74.96%。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.83%/9.67%/4.17%/0.21%/-2.33%,YoY+0.32/-0.68/-0.04/+0.02/+0.08pct，归母净利率同增0.64pct 至35.92%。21H1公司销售收现360.85 亿元（YoY+26.11%），增速快于收入增速，截至21H1末，公司合同负债为63.28 亿元，同增74.86%，环比增加13.43 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司前期提质增效成效继续释放，淡季稳步放量的情况下批价稳在980-1000 元左右，反映出品牌势能与渠道管理能力的提高。超高端战略单品经典五粮液完成全年2000 吨目标是大概率事件，经典五粮液不仅是产品结构优化的抓手，中长期来看，更可为普五打开量价空间，树立品牌高度、夯实核心竞争力。我们维持公司21-23 年盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润244/287/337 亿元，同比增长22%/18%/17%，对应EPS 为6.27/7.39/8.67 元/股，8 月27 日股价对应PE 为33/28/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、疫情风险