事件：公司公布2021 年半年报，21H1 实现营业收入367.52 亿元，同比增长19.4%。

    　　实现归属净利润132.0 亿元，同比增长21.6%；其中21Q2 实现营业收入124.27 亿元，同比增长18.0%，实现归属净利润38.77 亿元，同比增长23.0%。

    　　投资要点

    　　21H1 收入实现稳增，白酒收入20%以上增长。2021H1/Q2 公司营收分别为367.52/124.27 亿元，同比+19.4%/18.0%。1）分产品看，21H1 酒类收入为341.02亿元，同比+21.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收271.38/69.64 亿元，同比+17.27%/38.57%，销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量1.62 万吨/10.19万吨，同比+7.22%/29.45%。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收99.36/37.36/99.45/46.27/58.59 亿元，同比15.13%/+73.63%/-6.82%/+65.93%/+49.29%，南部、北部及中部区域低基数背景下，收入实现高增；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收271.67/69.35 亿元，同比+3.72%/251.01%，团购和线上业务销售增加导致直销渠道收入高增。同时上半年公司经销商共计2933 家，五粮液经销商2323 家，其中东部地区增加经销商20 家。今年二季度以来普五批价保持在千元左右，提升节奏较为平稳，上半年动销情况超预期；公司7 月开始重点发力经典五粮液，目前建议零售价2899 元/瓶，要求团购成交价2600 元/瓶，目前经典五粮液按计划完成导入，重点打造高地市场。同时7 月线上销售数据显示，五粮液7 月均价+46.1%，均价提升明显，产品结构进一步升级，与公司实现高质量发展的目标一致。

    　　21H1 毛利率稳步提升，合同负债环比增长。21H1 公司毛利率为74.96%，同比+0.42ptcs，其中酒类毛利率为80.41%，同比+0.14pcts。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.67%/4.17%/-2.33%，同比-0.68%/-0.04%/+0.08 ptcs，21H1公司净利率为35.92%，同比+0.64 ptcs；21Q2 公司毛利率为72.06%，同比+1.35ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.73%/4.69%/-3.25%，同比+0.91/-0.96/+0.01 ptcs，21Q2 公司净利率为31.20%，同比+1.27 ptcs。公司盈利能力稳定向好。21Q2 公司合同负债为63.28 亿元，环比21Q1+13.43 亿元，经销商打款积极。

    　　公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。公司未来普五单品地位稳固，将在千元价格带形成护城河，保障经典五粮液的提前布局。经典五粮液作为价格标杆，有助于缓解普五量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动普五价格上行。普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。同时公司品牌产品思路更清晰，数字化营销和渠道管理不断显效，坚持“高质量发展”，持续看好公司长期发展。

    　　投资建议： 我们给予公司盈利预测 ： 2021-2023 年营业收入分别为676.74/784.89/905.64 元， 同比增长18.1%/16.0%/15.4% 。归母净利润243.79/287.72/338.50 亿元，同比增长22.2%/18.0%/17.6%。对应 EPS 分别为　　6.28/7.41/8.72 元，维持公司“买入-A”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费; 食品安全问题等。