事件：8 月30 日，公司更新2021 年半年度报告，公司21H1 实现营业收入367.5 亿元（同比+19.5%）；归母净利润132.0 亿元（同比+21.6%）；基本每股收益3.4 元。

    　　投资要点：

    　　业绩稳步上升，高端白酒持续向好。五粮液21H1 实现营收367.5 亿元（同比+19.5%），净利润138.43 亿元（同比+21.7%），归母净利132.0 亿元（同比+21.6%），合同负债63.3 亿元（同比+74.9%），由于旺季预收款项较多，增速较快。21Q2 实现营收124.3 亿元（同比+18.0%），净利润40.6 亿元（同比+22.6%），归母净利38.8 亿元（同比+23.0%），符合市场预期，有望实现全年营收增长两位数的目标。经营活动产生的现金流量净额87.1 亿元（同比+645.42%），由于上年同期基数偏低，加之21年营业收入与银行承兑汇票到期收现增加，数值增长较快。疫情之下，依托品牌力与既有消费群体，高端白酒增长势头不减，我们预计今年旺季动销将延续去年旺盛态势，看好下半年营收持续增长。

    　　产品、渠道优化升级，收入符合市场预期。产品来看，21H1 五粮液收入271.3 亿元（同比+17.3%），毛利率86.2%，销量1.6 万吨（同比+7.2%），超过市场预期，吨价167.6 万元（同比+9.4%），由于经典五粮液放量与直销渠道占比提升，吨价有所上升；系列酒收入69.6 亿元（同比+38.6%），毛利率58.0%，销量10.2 万吨（同比+29.5%），吨价6.8 万元（同比+7.0%），实现良性增长。渠道来看，21H1 直销渠道收入69.3 亿元，（同比+251.0%），收益于公司团购业务和线上业务销售增加，增长较快。

    　　品牌势能稳固，有望实现全年目标。当前普五批价970-990 元之间，依托品牌力与在千元价格带的领导地位，目前库存、动销状况良好，有望完成全年营收目标。公司计划在十四五期间增速继续保持行业内先进水平，更加注重发展质量效益

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现收入671/782/900亿元（同比+17%/17%/15%）；实现归母净利润241/289/345 亿（同比+21%/20%/19%）；当前股价对应PE 为45/38/31X。我们看好下半年量价提升，有望全年走出前低后高的增速趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反弹，宏观经济消费需求疲软。