2021Q2 公司营收/归母净利润同增 18.0%/23.0%，上半年五粮液主品牌收入同增 17.3%（量+7.2%、价+9.4%），实现高质量靓丽增长。今年以来普五需求良好、动销和团购表现优秀，库存处于较低水平，且经典五粮液推广&培育加速，预期公司双节旺季将继续维持较快增长，全年有望顺利完成团购占比 30%、经典五粮液 2000 吨等目标，实现高质量发展。看好公司在品牌牵引下的长期高确定性较快增长，维持“买入”评级。

    　　2021Q2 公司营收/归母净利润同增 18.0%/23.0%，高质量靓丽增长。2021H1，公司实现营收367.5亿元、同增19.4%，实现归母净利润132.0亿元、同增21.6%；2021Q2 实现营收 124.3 亿元、同增 18.0%，实现归母净利润 38.8 亿元、同增23.0%。2021H1/Q2，公司毛利率 75.0%/72.1%、同增 0.4/1.4Pcts，主要系普五计划外打款占比提高以及经典五粮液推广；税金及附加率 13.8%/14.0%、同增 0.3/0.2 Pct；销售费用率 9.7%/14.7%、同比-0.7/+0.9Pct；管理费用率4.2%/4.7%、同比持平/-1.0 Pct。综上，2021H1/Q2 公司归母净利润率为35.9%/31.2%、同增 0.6/1.3 Pcts。2021H1，公司原预收款（合同负债+其他流动负债）71.4 亿元，环比/同比增加 15.1/30.6 亿元，经营活动现金流净额为 87.1亿元、环比/同比增加 32.0/75.4 亿元，反映经营高质量增长。

    　　普五动销优秀，经典五粮液按计划完成导入。分产品看，上半年五粮液主品牌实现营收 271.4 亿元、同增 17.3%，其中销量 1.62 万吨、同增 7.2%，价增 9.4%，主要受益：①上半年第八代五粮液需求良好、动销优秀；②团购渠道拓展成效明显，计划外价格打款占比逐步提升；③经典五粮液按计划完成导入，重点打造的高地市场已初步形成良好消费氛围。系列酒产品实现营收 69.6 亿元、同增 38.6%，其中量增/价增分别为 29.5%/7.0%。分渠道看，经销/直销模式分别实现营收 271.7/69.3 亿元、同增 3.7%/251.0%。分地区看，2021H1 东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营业收入 99.4/37.4/99.5/46.3/58.6 亿元、同增 15.1%/73.6%/-6.8%/65.9%/49.3%，南部、北部、中部增速较快主要系去年受疫情影响基数较低。

    　　团购&经典五粮液加速推进，发力长期高质量增长。公司继 Q1 春节开门红表现亮眼后，Q2 继续保持稳健靓丽增长。今年以来，在普五终端动销和团购销售强劲表现下，实现量价双升，目前批价维持在 970-1000 元，渠道库存普遍控制在10-20 天，预计双节旺季后批价望突破千元。经典五粮液在上半年试销导入期表现良好后，全年销量目标上调至 2000 吨，并进行“1+N+2”的渠道模式改革，加速市场推广和消费者培育。目前，公司已积极进行旺季备货，在较低的渠道库存&较好的批价表现下，预计中秋国庆旺季继续维持较快增长，并有望顺利实现“十四五”开局之年收入双位数增长、经典五粮液 2000 吨、团购占比 30%等目标，为长期高质量发展和不断向上突破奠定良好基础。

    　　风险因素：高端酒景气不及预期，行业竞争加剧，改革推进不及预期。

    　　投资建议：维持 2021/2022/2023 年 EPS 预测 6.11/7.32/8.46 元。综合考虑可比公司估值、以及五粮液的强大品牌壁垒和长期高确定较快增长，给予 2022 年PE 估值 36 倍，对应目标价 260 元，维持“买入”评级。