事件：公司发布2021 年中报。2021 上半年实现营业收入367.52 亿元，+19.5%，归母净利润132 亿元，+21.6%，其中单二季度实现营业收入124.27 亿元，+18.0%，归母净利润38.76 亿元，+23.0%。Q2 末预收款63.28 亿元，环比Q1+13.43 亿元，业绩表现符合预期。

    　　收入符合预期，量价提升正向循环。全年双位数增长目标稳中推进，上半年主力产品量价齐升。分产品来看，上半年五粮液酒实现营收271.38 亿元，同比+17.3%，其中销量1.62 万吨，同比+7.2%，吨价167.6 万元，同比+8.4%。系列酒实现营收69.6 亿元，同比+38.6%，其中销量10.2 万吨，同比+29.5%，吨价6.8 万元，同比+7.1%。分渠道来看，上半年直营渠道占比提升至20%，经销商体系亦有小幅调整，其中东部地区增加经销20 家，计划外占比稳步提升，全年来看，普五计划外配额占比有望突破30%。与此同时，公司中报合同负债63.28 亿元，同比显著增长，体现出经销商的打款积极性和品牌认可度。

    　　普五卡位千元放量价格带，经典剑指高端市场。随着消费升级的进行，600-1000 元逐渐进入放量价格带，普五作为千元价格带的王者，竞争优势明显，强品牌力作用下量价均有提升空间。与此同时，公司于2020 年底推出经典五粮液，定位浓香高端酒，卡位2000 元价格带，消费者培育初见成效，虽然由于短期放量较快批价有所回落，但作为浓香白酒的领军者，消费者对于经典五粮液的接受度较高，若适时调整量价节奏，后续产品的发展值得期待。

    　　企业活力激活，短板市场发展可圈可点。五粮液在东部和西部地区较为强势，而在南部和北部市场相对薄弱，上半年东部/西部/中部/北部/南部市场的营收占比为27%/27%/16%/13%/10%，但南部、北部弱势市场增速领跑，上半年同比增长74%/66%，反映出公司动能激活，弱势市场培育初见成效。

    　　此外，系列酒增速快于主品牌，经过了近两年的梳理期，系列酒聚焦四大全国性战略品牌，尖庄定位光瓶酒价格带全国化雏形已现，五粮春、五粮醇、五粮特曲唤醒消费者记忆，补足塔基和腰部产品短板。

    　　盈利预测与投资建议：看好公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量，略调整盈利预测，预计2021-2022 年收入为684/803 亿元（原预测为686/808亿元），同比+19%/+18%，归母净利润为243/291 亿元为（246/296 亿元），同比+21%/+20%目前股价对应2021-2023 年PE 分别为33x/27x，维持“买入”评级，并维持目标价345 元。

    　　风险提示：高端酒价盘出现波动；量价关系协调不好导致渠道力受损。