事件：

    　　2021 年08 月29 日下午，公司发布2021 年半年报：2021H1 营收367.52亿元（+19.45%），归母净利润132 亿元（+21.60%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，盈利能力稳提升。公司2021H1 营收367.52 亿元（+19.45%），相比2019H1 同增35.4%；归母净利润132 亿元（+21.60%），相比2019H1 同增41.4%。其中2021Q2 营收124.27亿元（+18%），相比2019Q2 同增30%；归母净利润38.77 亿元（+23%），相比2019Q2 同增35.5%。该业绩符合预期，公司继续稳步发展。2021H1 毛利率为74.96%（+0.42pct），其中2021Q2毛利率为72.06%（+1.35pct），系系列酒提升吨价及经典五粮液增长致产品结构持续优化所致。2021H1 净利率为37.67%（+0.71pct），其中2021Q2 净利率为32.67%（+1.23pct）。规模效应下销售费用率2021H1 下降0.7pct 至9.67%，管理费用率基本持平为4.17%。

    　　2021Q2 加大对五粮春和经典五粮液宣传力度，带来销售费用率提升0.9pct 至14.73%。2021H1 末合同负债63.28 亿元，环比增加13.42亿元，同增27.09 亿元，蓄水池效应明显。2021H1 经营活动现金流净额87.07 亿元（+645%），系回款360.85 亿元（+26%）。其中2021Q2 为32.02 亿元（+35%），系回款150.19 亿元（-6%）。2021年公司目标：力争实现营业总收入两位数增。

    　　主导产品稳步增长，团购业务如火如荼。产品方面，2021H1 酒类营收341.02 亿元（+21.1%），其中五粮液产品营收271.38 亿元（+17%），继续稳健增长；系列酒营收69.64 亿元（+38.6%），系公司大力推动系列酒产品品牌升级所致。量价方面，2021H1 总销量11.80 万吨（+26%），对应吨价28.90 万元/吨；五粮液产品销量1.62万吨（+7%），对应吨价167.52 万元/吨（+9.1%）；系列酒销量10.72万吨（+29.5%），对应吨价6.50 万元/吨（+7.1%）；成品酒库存量1.9 万吨，半成品酒库存19.39 万吨。渠道方面，2021H1 经销模式营收271.67 亿元（+3.7%），直营模式营收69.35 亿元（+251%），占比20.3%（+13pct），团购占比持续提升。

    　　无忧批价问题，稳步发展是基调。当前公司运营思路清晰，聚焦经典五粮液培育工作，预计下半年将有不错表现。我们预计今年下半年普五投放量不多，上半年量贡献较大，下半年价贡献较大。当前　　市场聚焦关注普五批价徘徊问题，我们认为公司批价上行快与否是公司策略和打法问题，并非需求钝化和上行困难。公司产品实际动销好于市场预期，下半年公司收放自如，将更加从容完成全年目标。

    　　公司十四五期间目标是成为世界500 强之一，酒业销售目标过千亿、集团利税总额目标过千亿，同时巩固“浓香第一”地位。

    　　未来公司四大看点，品牌势能持续向上。第一，主品牌“1+3”产品体系不变，持续推进既定战略，高举高打推进经典五粮液发展。第二，渠道方面，持续推进团购渠道，去年公司主动开拓团购渠道，2021 年团购目标30%。第三，系列酒方面，聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，十四五期间力争销售额200 亿元以上：尖庄销目标100 亿元，五粮醇和五粮春目标50亿元，五粮特曲目标20 亿元。第四，当前茅台批价稳步在2500 元以上，今年五粮液批价站稳千元价格带问题不大，明后年批价有望上行至1100 元左右，有望继续量价齐升，业绩确定性较高。

    　　盈利预测和投资评级：当前茅台占位2500 元以上价格带，这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举，对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善，效果显著，市场认可度较高，预计2021-2023 年EPS 分别为6.27/7.49/8.84 元，当前股价对应PE 分别为33/27/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；经典五粮液增长不及预期；批价上行不及预期；团购增长不及预期。