事件：2021 年上半年公司实现收入367.52 亿元，同比增长19.45%，实现归母净利润132.00 亿元，同比增长21.60%。

    　　普五量价齐升， 系列酒加速改善。公司21Q2 收入和净利润分别同比+18.02%/23.03%，业绩符合预期。预收款方面，截至21Q2（合同负债+其他流动负债）为71.42 亿元，同比+75.0%，回款方面，21Q2 公司销售回款150.19 亿元，同比-5.7%，主要是21Q2 应收票据同比增加约60 亿。分产品来看，21H1 公司五粮液产品收入271.38 亿元，同比+17.3%，其中销量同比+7.2%，均价同比+9.4%，普五上半年发货快于同期，计划外占比提升驱动均价上移；21H1 系列酒收入69.63 亿元，同比+38.6%，其中销量同比+29.5%，均价同比+7.0%，公司上半年系列酒品牌升级实现量价齐升，五粮春换装升级目标占位300 元以上价格带。分区域来看，21H1公司东部、南部、西部、北部、中部地区收入分别同比+15.1%、73.6%、-6.8%、65.9%、49.3%，占比较低的南部、北部、中部地区表现靓丽，与去年同期受疫情影响下基数较低亦有关。

    　　均价提升带动毛利率上行，盈利能力继续提升。21Q2 公司毛利率为72.06%，同比+1.35pct，主要是普五计划外占比提升以及系列酒品牌升级，五粮液和系列酒产品毛利率分别同比+0.62pct 和2.02pct；21Q2 公司期间费用率为16.49%，同比-0.02pct，其中销售费用率为14.73%，同比+0.91pct，主要是公司加大分仓导致仓储物流费提升所致；管理费用率为5.01%，同比-0.94pct，财务费用率为-3.25%，同比+0.01pct。21Q2 公司净利率为32.67%，同比+1.23pct，盈利能力继续上行。

    　　21Q2 公司经营净现金流为32.02 亿元，同比增长35%，现金流表现靓丽。

    　　下半年稳中求进，中长期确定性仍足。公司上半年完成双过半，目前计划内打款基本完成，计划外打款完成约75%，预计9 月底完成全年任务，对三季度业绩有所保障。随着旺季临近，公司近期发货明显加快，且计划外打款比重提升，造成短期批价有所波动，目前约970-990 元，预期进入四季度淡季后批价有望回升。系列酒方面，上半年系列酒量价齐升，在坚持向中高价位聚焦以及加大过程考核之下，全年有望如期完成目标。经典五粮液方面，去年9 月试销以来市场反馈良好，上半年回款超过一半，下半年将对终端体系进行全渠道布局，未来在2000 元价格带空间广阔。展望十四五规划，五粮液集团目标为进入世界500 强之列，预计实现该目标股份公司收入有望达1000 亿元以上，即未来5 年收入复合增速有望达双位数，看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年公司收入分别为671/776/891亿元，同比增长17.0%/15.8%/14.8%；净利润分别为241/285/331 亿元，同比增长20.6%/18.4/16.3%，对应EPS 分别为6.20/7.34/8.53 元，对应PE 分别为33、28、24 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。