核心观点：

    　　产品结构优化+渠道持续改革，确保业绩高质量增长。公司发布2021年半年报，公告21H1 营业收入为367.52 亿元，同比增长19.45%；归母净利润为132.00 亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润为131.34 亿元，同比增长20.90%，业绩增速略超预期。分品类看，21H1公司五粮液/系列酒产品收入分别为271.38 亿元/69.64 亿元，同比分别增长17.27%/38.57%，吨价分别提升9.37%/7.05%。分渠道看，21H1公司直销渠道同比收入增速达251.01%，较2020 年末占比酒类收入提升6.88 pct 至20.34%。公司21H1 合同负债同比提升74.86%至63.28 亿元。公司21H1 毛利率同比提升0.42 PCT 至74.96%，净利率同比提升0.71 PCT 至37.67%。公司产品线在聚焦的基础上不断升级，在渠道动销旺盛情况下主动调控，渠道信心显著增强。

    　　2021 年收入目标双位数增长，有望保持稳健增长。公司2021 年收入目标为保持两位数以上增长。受益于千元价格带白酒扩容，公司有望迎来量价齐升，普五渠道动销旺盛，叠加渠道改革下经销商销售积极性提升，销量有望加速增长。价格方面，经典五粮液导入以及直销占比提升推动单价上涨。公司自“二次创业”以来，品牌势能不断提升，产品结构持续优化，渠道管控能力显著增强，收入、业绩有望保持稳健增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为688.40/815.19/952.39 亿元，同比增长20.10%/18.42%/16.83%，归母净利润分别为240.82/290.73/345.49 亿元， 同比增长20.68%/20.72%/18.84%，EPS 分别为6.20/7.49/8.90 元/股，按最新收盘价对应PE 为33/27/23 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予21 年40 倍PE 估值，合理价值为248.2 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不达预期，批价波动超预期，食品安全风险