高端白酒生命周期探讨：高端白酒生命周期通常包括导入期、成长期、成熟期、衰退期，渠道利润、行业竞争等要素导致产品往往会经历快速扩张、增速放缓的阶段，品牌势能不仅取决于酒企的品牌力也取决于其对价格的掌控力。1）高端白酒强调稀缺性，在导入期卡位高价塑造品牌形象。2）渠道强推力与消费者培育推动单品放量，品牌势能拉升奠定先发优势，对后来者形成准入壁垒。3）成熟期的消费品较难实现量价平衡，渠道利润变薄，行业竞争逐渐加剧。对于高端白酒而言，产品生命周期的延长需要金融属性予以赋能。

    　　八代五粮液逐渐步入成熟期，批价提升较为平稳。普五过去既是五粮液的价格标杆，又是收入业绩的主要贡献，市场对五粮液的关注也集中于普五的批价走势。

    　　二季度以来普五批价千元左右，提升节奏较为平稳，主要因：1）普五逐渐进入成熟期，产品以消费属性为主，投资及收藏属性相对较弱，供需关系变化下价格可能出现一定波动。2）八代五粮液作为千元价格带主流大单品，在终端承担更多引流作用。3）千元价格带作为黄金赛道，近两年竞争有所加剧。

    　　经典五粮液对标飞天，布局2000 元价格带。为重塑五粮液的价格标杆，公司近期开始重点发力经典五粮液：1）经典五粮液建议零售价2899 元/瓶，要求团购成交价2600 元/瓶，在导入期奠定高端形象。2）推进“1+N+2”渠道模式，借助优质渠道资源，原有体系经销商亦参与其中，全面展开氛围营销。3）通过举办回厂游、品鉴会等活动培育核心消费者，增强用户粘性与复购率。4）意图打造年份酒概念，引导消费者对经典五粮液的老酒认知，增强产品的收藏属性。

    　　未来普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。1）经典五粮液目前处于导入期，以保障价格、培育核心消费者认知为主。2）消费者接受度提高后，经典五粮液有望借助渠道推力扩大圈层，逐步实现放量。3）经典五粮液提前占位2000元价格带，长期来看对于其他品牌形成较强的先发优势。未来经典五粮液与普五有望相辅相成，共同推进五粮液品牌的价值复兴。普五单品地位稳固，将在千元价格带形成护城河，保障经典五粮液的提前布局。经典五粮液作为价格标杆，有助于缓解普五量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动普五价格上行。

    　　盈利预测、估值与评级：目前普五批价990-1000 元，伴随公司把控放货节奏以及市场需求增加，后续价格将稳中有升，截至8 月中旬河南等回款进度超过75%，华东等地区计划内进度60%以上，计划外80%以上，业绩增长具备高确定性。

    　　维持2021-23 年净利润预测为246.9/294.0/342.1 亿，对应EPS 6.36/7.57/8.81元，当前股价对应P/E 为32/27/23 倍，长期投资价值显现，重申“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行风险，国内疫情再次蔓延，行业竞争加剧。