市场对普五批价的认知没有进步，公司已经进入新发展阶段。过去相当长时间我们在和市场持续的交流当中，发现市场高端关注公司主力产品普五的批价，并且认为其投资价值和批价高度相关，甚至言必称“批价”，2021 年仍然如此，我们认为进入2021 年，市场对普五批价的认知需要与公司发展阶段/品牌战略/增长策略的变化须同步进步。2017 年以来公司持续践行高质量发展战略，总体思路就是“补短板、拉长板、升级新动能，抢抓结构性机遇，共享高质量发展”,渠道方面导入“控盘分利”，推进数字化营销，高端主品牌方面聚焦“1+3”适时推出更为高端产品。2018-2019 发力清理高仿等品牌是中继，2019 年成立浓香酒公司深化整合，主品牌升级，推出第八代五粮液和超高端“501”，经典五粮液的问世预示公司发展已经进入新阶段，“十四五”继续是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。

    　　普五定位有所变化，经典五粮液承担站位超高端重任。普五长期承担对标高端的重任，批价为各方关注，除飞天外，普五在高端（当下为千元价格带）占据绝对领先地位和份额，但随市场变化，普五同普飞价格差距反而拉大，在这一过程中，如何达成“量”“价”均衡和品牌提升，持久的考验着公司的应对。

    　　经典五粮液的问世并初年放量，有效的破局这一两难之境。经典五粮液既实现了品牌提升和超高端的突破，又承接了对标超高端大单品的重任，普五定位实质性转为“高端主流份额最大单品”，同主流高端价位“水涨船高”相匹配，适度引领，成为超高端经典五粮液的护城河，对于竞品潜在快速杀入超高端市场形成有效阻隔，维护经典五粮液的超高端有利地位，稳步放量——公司2020 年度股东大会透露经典五粮液十四五目标突破万吨，成为名副其实的超高端大单品。至此，高端两大品牌产品策略方面相似之处开始显现，普飞非标产品比例持续提升反过来增强了额普飞的稀缺性，价格稳步上行，经典五粮液稀释了普五的放量压力，未来也将对普五价格的坚挺形成拉抬助力。

    　　投资建议：品牌产品思路更进步，数字化营销和渠道管理不断显效，激励机制保持领先，“补短板向拉长板转变”，坚持“高质量增长”，持续看好公司。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价320.00 元。我们预计公司2021、2022 年每股收益分别为6.27 元和7.37 元，目标价相当于2022 年43X 的动态市盈率。

    　　风险提示：经典五粮液批价波动放大，千元高端竞争分流加剧导致可能。