推荐逻辑：1、高端酒赛道优异，伴随着需求端越发稳健，厂家&渠道更加理性，高端酒扩容的确定性和持续性更强，未来三年复合增速15%以上；当前茅台酒持续价高量缺，公司作为千元价格带绝对龙头，将最大程度受益于高端酒扩容和茅台酒供给不足的需求外溢，未来两年营收复合增速18%左右。2、二次创业以来，公司通过品牌聚焦&发力超高端，品牌力站上新高度；通过增加小商、数字化赋能和发力团购，渠道结构持续优化，渠道掌控力实质提升，经营正循环已然确立。3、从短期看，21年需求复苏叠加普五团购和计划外提价，将实现量价齐升高增长；从长期看，公司规划理性&经营稳健，数字化、高端化、团购渠道等增长新动能不断涌现，在改革红利持续释放下，长期高质量发展可期。

    　　高端酒赛道优异，量价齐升稳健扩容。1、在行业挤压式增长的背景下，份额将加速向名酒集中，名优白酒强者恒强趋势明确；此外，伴随经济增长、居民收入提升和富裕群体壮大，名优白酒需求端更加稳健增长。2、高端酒赛道最为优异，稳健扩容确定性最强，份额提升是长期过程；在茅台酒批价高企、供给紧张的背景下，公司作为千元价格带的绝对龙头，量价运作空间充足，是茅台酒供给不足的最大受益者，有望尽享高端酒扩容红利。

    　　名酒基因深厚，产能行业领先。1、公司底蕴深厚，历史上蝉联四届中国名酒，并在上世纪90 年代问鼎“中国酒业大王”，高端酒形象深入人心，是当之无愧的浓香大王。2、公司拥有行业最具前瞻性的产能布局，当前纯粮固态白酒产能达20 多万吨，伴随着上世纪90 年代大量扩建的主力窖池逐步迈向成熟，优质酒率将稳步提升；公司高端酒产能供给充足，将充分享受高端酒扩容红利。

    　　二次创业彻底变革，势能释放价值复兴。新帅上任以来推动二次创业，长期制约公司发展的难题得到有效解决，改革红利持续释放。品牌端：强化“三性一度”，主品牌聚焦“1+3”产品系列，顺利升级第八代普五，超高端经典五粮液顺利布局且反馈良好，品牌力站上新高度；系列酒聚焦4 个全国化大单品，精简上千个低端SKU。渠道端：通过数字化扫码系统和导入控盘分利，强化对于渠道掌控力；增加小商&发力团购，需求和渠道结构持续优化；淡季批价稳步上行，渠道利润大幅提升，厂商关系愈发和谐。看未来：十四五定调高质量发展，量价提升空间充足，蓄势而发态势良好；超高端、数字化、团购渠道等成为增长新动能，在改革红利持续释放下，长期成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增速23%左右，五粮液充分受益于高端酒扩容和茅台酒价高量缺，量价运作空间充足，是兼具成长性和稳健性的优质标的。给予公司2021 年45 倍估值，对应目标价295.65元，维持“买入”评级。