五粮液强护城河。近两年酱酒快速发展，行业规模迅速扩大，对千元价位带有较明显的挤占，面对酱酒的竞争，浓香高端酒该如何突围，成为竞争之下市场的新期待。作为浓香的龙头，我们认为五粮液有自身的优势作为强护城河，随着高端白酒市场的扩容，五粮液有能力从中扩充自己的市场份额。

    　　首先是品牌优势，目前作为高端白酒的引领者，五粮液是除去茅台外高端白酒销售体量最大的品牌，品牌有着广泛的影响力；其次在渠道管理上，五粮液经历了数轮渠道改革，拥有较强的渠道管理能力，和良好的经销商关系；第三是管理优势，五粮液从2017 年以来通过数字化实现了酒厂到消费者的精细化管理，同时在人员激励上，五粮液通过员工持股计划激发员工的积极性。

    　　浓香龙头的三方面突破。从长远来看，面对酱酒的竞争，我们认为浓香白酒还要在核心消费者的抓取、经销商利润环节平衡、以及品质表达竞争突围三个方面进行突破。虽然浓香型白酒在酱酒竞争中存在着上面所提到的三类问题，但是我们看到五粮液已经在改革中注意到这些问题，并且逐步在改革或解决，包括战略大单品的打造、渠道进一步优化改革等措施，我们认为这些措施是积极正确的方向，五粮液行驶在高端化的快车道上。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为234.55、274.90 和318.44 亿元，对应EPS 分别为6.04、7.08 和8.20 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为44、38 和33 倍。看好公司在高端酒赛道持续获得市场份额的能力，以及高端化战略下的品牌张力释放，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济出现重大波动，疫情出现较为严重的反复。行业竞争加剧，公司管理层管理不及预期等。