事项：

    　　近期我们走访成都、上海、河南多家五粮液经销商及终端门店，对公司渠道情况进行调研，并结合我们的思考做反馈如下。

    　　评论：

    　　上半年需求旺盛，料下半年景气度仍将延续，业绩安全支撑下仍在主动调控渠道提前蓄力。通过走访终端烟酒店我们发现，今年上半年高端酒消费景气度高，年初至今普五在渠道端的涨价幅度虽不如以换代升级来提价的地产酒以及有一定周期品属性的酱酒等次高端价格带产品，销量释放也不及低基数暴涨的小众高端酒，但从实际开瓶消费及主动性购买意愿来看，其量价增长的支撑性明显更强。从目前的终端消费趋势来看，下半年高端酒景气度仍将延续，年内需求保持旺盛确定性较高。同时据渠道调研反馈，成都流通渠道的招标工作已在加快进行，统为五家大商后预计公司对渠道的掌控能力进一步加强，而价格体系的一致化亦不会削弱已有渠道的积极性和有序性，有望在省会城市推广。

    　　我们认为公司在景气度较高的年份仍能保持理性，仍在主动加强渠道改革，是在提前蓄力，夯实市场，拉长稳定增长的周期。

    　　主动控量之后批价涨幅不及预期 行如棋中之卒，前进虽缓但不愿回头。据渠道调研反馈，今年以来，库存水平一直保持在相对较低的位置，同时需求端的旺盛有效刺激了渠道的打款积极性，近期成都等地区团购货（占全年任务20%左右）的打款进度已完成近60%，进度略超预期；湖南等华中地区增速70%左右，全国也在40%以上。以全年维度来看，旺盛的动销系公司底牌，需求结构的优化、批价及产品结构的的提升是公司的诉求，但近期股价的波动，仍反应出了市场对主动控量之后批价涨幅不及预期的担忧。然而从我们调研的情况来看，目前西南、华东等多地889 渠道货八九月配额已陆续发货，节奏较往年相对提前，全年任务完成率已在70%以上，同时库存也未明显增加，可以看出本次批价的上涨更加的扎实，公司对渠道也更自信，结合经销商预期，我们认为今年下半年批价仍将平稳增长，中秋国庆站稳千元确定性仍强，相较往年淡季批价上涨旺季回落的现象，今年价格上涨走得慢但会站的更稳。

    　　长线逻辑更加清晰：坚守千元第一选择，料量价都将持续从容。通过与上一轮的上升周期对比发现，今年高端酒龙头明显更加理性，延长了行业景气的空间和时间。从消费场景和提价升级两方面看，高端价格带均具备更强的支撑，对于公司来说只要能够坚守千元价格带第一选择，料确定性和持续性都将更强。关于批价的跟踪，其背后的本质是观察品牌的张力、需求的旺盛度以及公司渠道管控的能力，而绝非是价格本身，目前看公司对量价都保持着理性的克制，在有余力的时候提前调整布局，提升穿越周期的平稳度，从长期的维度增加千元第一选择的确定性。我们认为在批价千元时代，公司量价都应更加从容，市场对批价的敏感度亦或应理性降低。

    　　投资建议：板块波动下公司更显扎实，长期看相对收益确定性强，维持目标价340 元，维持“强推”评级。景气年公司在市场端保持理性提前蓄力，短期业绩无忧，长线余力充足，我们维持21-23 年EPS 预测6.35/7.59/9.12 元，对应PE 分别为42/35/29 倍，维持目标价340 元，对应22 年45X 估值。从当前时点看，后期板块仍以震荡为主，波动或将加大，五粮液品牌稀缺性及成长性兼具，高估值具备支撑，长期看相对收益确定性更高，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期、市场估值中枢回落。