事件：我们参加了全景网的五粮液股东大会直播。

    　　支撑评级的要点

    　　经典五粮液带来增量，团购占比提升，我们判断2 季度业绩维持较快增速。（1）股东会表述显示了公司对业绩的信心。公司股东会上表示，在市场、渠道、品牌以及产品上初步形成了方向性、格局性的良好态势，1 季度五粮液集团和股份公司均实现主要指标同比两位数增长，全年力争超额完成既定任务。（2）从回款指标来看，经典五粮液任务完成情况较好。（3）由于团购业务拓展情况较好，我们判断公司会优先满足团购客户的需求，2 季度出厂价更高的团购普五产品占比将明显提升，从而带动整体产品均价明显上行，同时公司走进大企业，直接面向大企业所做的团购也可带来一部分增量。

    　　力推经典五粮液，有望成为战略大单品。公司在股东会上表示，经典五粮液产品作为公司战略性大单品，公司已在5 月份完成了对经典五粮液上市以及前期试销阶段的工作总结，6 月初通过开展专题会议完成了对经典五粮液未来的布局和安排。我们认为，经典五粮液成功的概率较高，理由：（1）经典五粮液主要是团购模式，从2017 年至今，公司能力持续进化升级，做了很多基础工作，现阶段团购体系得到健全，品鉴会活动日趋完善，足以支撑新的高端产品推广。（2）茅台价格持续上行，市场环境向好。现阶段散茅批价2700-2800 元，普五1000 元左右，茅台与五粮液之间已形成较大的价格空档，为五粮液新品升级留出了足够的价格操作空间。

    　　重视团购业务，任务完成情况较好，团队更接近消费者，预计未来团购占比将持续提升。根据股东会交流，公司今年建立了团购部，团队接近300 人，今年团购整体表现较好，大企业的覆盖率达到20%。去年建立6000 家直接服务的团购单位，复购率明显提升，从数据来看，今年企业复购率达90%。目前的团购工作任务完成量基本已经过半，有些优秀的团购组织已完成全年的任务目标。随着公司团队完成向终端的转型，离市场更进一步，团队人员扩充和战斗力加强，长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。

    　　估值

    　　预计21-22 年EPS 为6.01 元、6.89 元，同比增17%、15%。公司持续进化升级，做了很多基础工作，力推经典五粮液，重视团购业务，都有望成为重要的业绩增长点。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道库存超预期，茅台价格波动。