投资要点：

    　　公司业绩符合预期

    　　公司于近日发布2020 年年度报告及2021 年第一季度报告。2020 年公司实现营业收入573.21 亿元，同比增长14.37%；实现扣非后归母净利润199.95 亿元，同比增长14.87%，符合市场预期。其中，2020Q4 实现营业收入148.28亿元，同比增长13.92%；实现扣非后归母净利润54.12 亿元，同比增长12.76%。

    　　2021 年第一季度，公司实现营业收入243.25 亿元，同比增长20.19%；实现扣非后归母净利润93.18 亿元，同比增长20.58%，基本符合预期。

    　　主品牌量价齐升，系列酒持续优化

    　　从营收构成看，2020 年五粮液产品/系列酒产品分别实现营业收入440.61/83.73亿元，分别同比增长13.92%/9.81%。从销售量来看，五粮液产品/系列酒产品销量分别同比变动5.28%/-4.60%，五粮液产品的量价齐升主要受益于高端白酒的持续扩容，而系列酒产品销量下滑主要与公司进一步完善产品体系清理清退部分品牌有关。从销售渠道看，经销模式/直销模式分别实现营业收入453.80/70.54 亿元，分别同比增长4.65%/140.15%，直销模式高增或与团购有关。2020Q4/2021Q1 公司营业收入分别同比增长13.92%/20.58%，业绩增速环比提速，疫情防控得当促使高端消费再上台阶。

    　　经营质量明显改善

    　　2020 年， 公司销售毛利率/ 净利率分别为74.16%/36.48%， 同比变动-0.30pct/0.11pct。2021Q1。公司销售毛利率/净利率分别为76.43%/40.22%，同比变动-0.10pct/0.39pct，均属正常波动。2021Q1，公司销售费用率为7.09%，同比变动-1.45pct，销售费用率的下降主要与运输费调至营业成本有关。此外，2021Q1 公司销售回款同比增长66.04%；现金流量净额55.05 亿元，去年同期仅为-12.02 亿元，整体来看公司经营质量明显改善。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司二次创业以来，围绕过去经营当中产品、品牌以及营销渠道所出现的问题，统筹规划各个击破。目前，公司产品结构、产品价格、销售渠道均已理顺。在方向正确的前提之下，正反馈会不断加强，确保公司充分受益于高端白酒市场的扩容，实现高质量可持续发展。综上，我们长期看好公司发展，预计公司2021-2023 年每股收益分别为6.21/7.36/8.50 元，给予公司“增持”

    　　的投资评级。

    　　风险提示

    　　疫情出现反复，食品安全风险，宏观经济下行。