事件描述

    　　公司披露业绩公告，公司2020 年实现营业收入为573.21 亿元，同比增长14.37%；净利润199.55 亿元，同比增长14.67%；基本每股收益5.14 元。另外，2021Q1 实现营业收入243.25 亿元，同比增长20.19%；净利润93.24 亿元，同比增长21.02%；基本每股收益2.402 元。

    　　事件点评

    　　十三五完美收官，2021 实现了开门红。公司2020 年实现营业收入573.21 亿元，同比增长14.53%，归母净利润为199.55 亿元，同比增长14.67%。2021Q1 实现营业收入243.25 亿元，同比增加20.19%，归母净利润93.24 亿元，同比增加21.01%，营收净利增速均超20%。总体来说，2020 年完成公司年初目标，2021 一季度实现开门红。具体来看，一是产品端持续深化供给侧结构性改革，经典五粮液正式上市，系列酒公司的全国性大单品尖庄、五粮醇、五粮特曲的新产品有序推出，同时坚持瘦身健体，2020 年共清理清退12 个品牌。2020 年五粮液/系列酒产品营收同比+13.9%/9.8%，销量同比+5.3%/-4.6%，价格同比+8.2%/15.1%；二是渠道端，新冠疫情发生后，公司推进“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”，渠道结构进一步优化，建立传统、团购和创新三大渠道体系，2020 年经销/直销收入同比+5%/140%。

    　　公司盈利能力保持平稳。公司2020 年销售净利率36.48%，同比增加0.11pct，基本持平。具体来看：1）2020 销售毛利率为74.16%，同比减少0.30pct，主要因新收入准则下运输费用调整至营业成本所致；2）2020 销售期间费用率11.92%，同比下降0.72pct。其中销售费用率为9.73%，同比下降0.22pct；管理费用率4.78%，同比下降0.77pct；财务费用率为-2.59%，同比增加0.26pct；研发费用率0.23%，同比减少0.02pct。2）预收账款方面，2020 年末公司合同负债+其他流动负债为97.36 亿元，同比下滑27.95 亿元。3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为146.98 亿元，同比下滑36.41%，主要系一季度部分销售回款体现在上年末及缴纳的税金增加等因素综合影响所致。

    　　2021 年经营目标双位数增长。2021 年白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。展望全年，2021 年公司目标力争实现营收两位数增长，保持行业骨干企业平均增速。我们认为公司将通过全力以赴推动高质量发展；全力以赴推进全面深化改革；全力以赴实施创新驱动战略；全力以赴抓好重大项目建设实现全年目标。

    　　投资建议

    　　目前白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期。我们认为公司通过持续完善品牌体系、优化渠道建设、强化组织保障，确保企业可持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为240.91 亿、284.89 亿、334.87 亿，EPS 分别为6.21 元、7.34 元、8.63 元，对应当前股价，PE 分别为47 倍、39 倍、34 倍。维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险