业绩概要：

    　　2020 年实现营业总收入573.2 亿，同比增14.4%，录得净利润199.6 亿，同比增14.7%。4Q 实现营收148.3 亿，同比增13.95，录得净利润54 亿，同比增11.3%。

    　　2021Q1 实现营业总收入243.3 亿，同比增20.2%，录得净利润93.2 亿，同比增21%。符合预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利25.8 元

    2020 年公司顺利完成年初既定计划，也意味着“十三五”圆满收官。报告期内，公司进一步优化五粮液产品体系，成为501 五粮液、经典五粮液、第八代普五、五粮液1618 和低度五粮液为主的产品体系。得益于普五更新换代以及产品动销良好，五粮液产品量价齐升，实现收入440.6亿，同比增14%。系列酒持续进行产品梳理，共清理12 个品牌，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品，产品动销强化，实现收入83.7 亿，同比增9.8%。受益五粮液产品毛利率上升0.22%，酒类产品毛利率上升0.33pct 至80.28%。

    费用端，尽管运输费转至营业成本确认，销售费用受人员增加以及广告投入增加，同比增11.9%，但受社保减免，管理费用小幅下降1.73%，使全年费用率下降0.72pct 至11.92%。

    2021Q1 公司春节动销良好，业绩实现稳健增长，当下普五价格稳定在980元，1Q 末合同负债+其他流动负债余额56.28 亿，同比增18%，表明尽管2Q 面临传统淡季，经销商打款仍较为积极。费用上，公司费用支出稳定，费用率下降0.88pct 至9.29%。

    2021 年是公司“十四五”的开局之年，去年共商共建共享大会时，提出在“十四五”期间将坚持稳中求进的总基调，2021 年营销方面将继续加强品牌文化表达、构建经典五粮液营销服务体系、打造高地市场和重点市场，提升市场份额、健全团购体系、深化数字转型和构建厂商命运共同体。我们认为目前普五已基本站稳千元价格带，市场价格稳固，伴随品牌和需求提升，批价还有存在上行空间。

    维持此前盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润244 亿和284亿，分别同比增22.3%和16.4%，EPS 分别为6.29 元和7.32 元，当前股价对应PE 分别为45 倍和38 倍，予以“买入”投资建议。

    风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期