事件2020 全年公司实现营业总收入573.21 亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润199.55 亿元，同比增长14.67%，扣非归母净利润199.95亿元，同比增长14.87%。2021 年一季度公司实现营业总收入243.25 亿元，同比增长20.19%；实现归母净利润93.24 亿元，同比增长21.02%，扣非归母净利润93.18 亿元，同比增长20.58%。

    　　顺利完成2020 双位数增长目标，21Q1 实现开门红 从单季度数据来看，20Q1-4 公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25、148.28 亿元，同比增速分别为15.05、10.13、17.83、13.92%；归母净利润分别为77.04、31.51、36.90、54.09 亿元，同比增速分别为18.98、10.16、15.03、11.34%。

    　　21Q1 净利增速略高于收入增速，均超20%，实现良好开门红。

    　　五粮液产品体系进一步优化，系列酒有序推新、清理清退 2020 全年酒类业务实现营业收入524.34 亿元，同比增长13.24%，营业成本103.42 亿元，同比增长11.40%，毛利率80.28%，同比增加0.33PCT。

    　　其中，五粮液、系列酒产品收入分别为440.61、83.73 亿元，同比增长13.92、9.81%；毛利率84.95、55.68%，同比变动0.22、-0.02PCT。分地区看，东部、西部表现突出，收入增速达30、21%。

    　　积极应对疫情，建立三大渠道体系，互补优化、精准动销2020 全年，公司经销、直销模式销售收入分别为453.80、70.54 亿元，同比增长4.65、140.15%；毛利率为79.60、84.64%，同比变动-0.26、3.44PCT。全年会同经销商开展高端宴席近万余场，培育市场消费氛围，并有效地帮助经销商及终端实现高质量动销。正式上线五粮液云店，开启“云上服务”，有效地帮助专卖店在疫情新形势下拓展线上销售机会、开展数字化团购、实施精准会员营销。

    　　投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入675.78、779.44、906.07亿元，同比增长17.89、15.34、16.25%，归母净利润240.97、280.47、329.80 亿元，同比增长20.76、16.39、17.59%，对应EPS 为6.21、7.23、8.50 元，目前价格对应PE 倍数为45、39、33，“推荐”评级。

    　　风险提示 食品安全的风险；下游需求疲软的风险；业务及渠道开拓不及预期的风险。