报告要点：

    公司为国内油气设备龙头，收入规模大，业绩改善空间充足。

    　　2015 年中石化将旗下石油机械制造业务注入江钻股份，实现了集团机械版块整体上市，并更名为石化机械。石化机械技术实力雄厚，第一套国产2000型压裂车组由公司研发生产。作为国内油气设备龙头，2019 年其收入规模达到66 亿元，归母净利润为2495 万元，对应市值仅为37 亿元，参考行业平均利润水平，公司盈利能力改善空间充足，市值成长空间大。

    钢管业务受益于行业增长以及油气管网建设市场化。

    　　国内油气运输管道管线密度仍有较大提升空间，未来5 年，根据政策规划，我国油气管道里程将保持增长。2019 年底，国家管网公司成立，中石油市场将更加开放，为公司带来更多市场份额提升机遇。2019 年公司油气管道生产任务饱满，业务收入同比增长45%，预计未来将保持增长。

    页岩油气开发快速发展，公司压裂设备需求旺盛。

    　　压裂设备是进行页岩油气开发的主要设备，由于技术成熟以及成本下降，国内页岩油气开发进入快速发展阶段，尽管受到疫情和油价影响，行业经历短暂的冲击，长期来看，设备需求仍然旺盛，由于稳固的行业地位，公司在国内市场份额预计稳定在20-30%，压裂设备销售收入有望恢复增长。

    行业短期承压，但长期低油价难以维持，资本支出有望重回高位。

    　　资本支出决定行业需求，从而影响公司业绩，在业绩的驱动下，公司股价实现上涨，因此前两轮行业上涨周期都伴随资本支出的高速增长，2020 年资本支出增速下降到0%附近，行业景气度受到抑制，考虑到未来1-2 年美国页岩油企业有大量债务到期，长期低油价下，页岩油供给面临收缩，从而触发油价上涨，资本支出增速有望回到高位。

    投资建议与盈利预测

    　　我们假设2021 年全球疫情好转，行业景气度恢复，预计2020/2021/2022年公司收入分别为67.05/71.57/80.11 亿元，归母净利润分别为3071/ 4412/8222 万元，增速分别为23%/44%/86%，每股收益分别为0.04/0.06/0.11元。公司PB 水平处于历史最底部，根据2010 年至今的历史数据，申万机械设备行业PB 估值底部为1.6 倍，公司估值下跌空间有限，给予“增持”评级。

    风险提示

    　　油价持续低迷并且长期低于国内石油开发成本；公司钢管销售量不及预期；公司压裂设备销售量不及预期；公司盈利能力改善不明显。