核心观点

    从传统业务走向新业务拓展，公司正在脱胎换骨。公司传统业务政企信息业务、IT销售等长期保持平稳的盈利能力，形成了公司历史形象的重要组成部分。但自去年以来，公司在线上商城介入彩票销售业务、并再次收购高阳捷讯剩余股份全面介入充值平台和第三方支付业务，公司的新业务的拓展和布局正雏形渐显。我们认为，公司决心收购高阳捷讯剩余股权的行动展现了对新业务拓展的信心，公司从业务到形象都正经历脱胎换骨的过程。

    移动支付类应用用户上半年爆发推动捷讯充值平台成为幕后最大赢家。2014年上半年移动支付类应用用户增速大幅领先其他类应用增速，仅手机支付类用户就从年初1.25亿激增至半年时的2.05亿，直接带来了移动互联类入口如微信、淘宝等充值流量的激增。在此背景下，捷讯充值平台的充值量有望从去年不到80亿增长至今年400亿水平，带来充值差价收入激增。而依托于充值流量的卡兑换业务将迎来发展空间，公司有望借此契机积极拓展游戏点卡兑换、MVNO充值兑换、预付卡兑换等流量收入比例介于2%-5%的高盈利能力中间业务。我们认为，充值平台是典型受益于移动互联深度发展的新利润区，其也驱动公司有更大的动力去兑现平台带来的兑换业务价值，公司已成为上半年移动支付用户爆发的幕后赢家。

    A股稀缺的移动互联平台型公司+混合所有制改革预期。高阳捷讯业务处于B2B2C的中间环节，规模效应使得越大的平台能够更好更高效的为相关入口型平台进行充值服务和兑换服务，业务本身平台特征显著，是A股稀缺的平台型公司。而公司作为中央企业，有望成为国企改革混合所有制试点企业，未来有望进一步推升估值。我们认为，平台型特征与A股的稀缺性，综合国企改革的前景，看好公司未来的发展。

    财务预测与投资建议：我们将高阳捷迅自10月份起全面并表，预测公司2014-2016年每股收益分别为0.16、0.61、0.82元。同时我们按照传统业务、高阳捷讯充值平台业务、其他移动互联类业务三块分开估值，且考虑到第三部分刚开始，并未给予估值，仅估值了传统业务和高阳两部分。我们按照2015年PE分部估值，给出公司估值119.4亿，给出目标价为20.44元，首次给予买入评级。

    风险提示：竞争风险，政策不达预期风险，收购风险。