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承德露露(000848)机构评级研报股票分析报告

 
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承德露露(000848):四季度营收增长亮眼 渠道持续开拓

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-04-22  查股网机构评级研报

  事件:公司4 月17 日披露2023 年年报以及24 年一季报。23 年公司实现营业收入29.55 亿元(YOY9.76%),实现归母净利润6.38 亿元(YOY6.02%)。

      24 年一季度实现营收12.27 亿元(YOY7.53%),实现归母净利润2.46 亿元(YOY3.04%)。此外公司23 年每股股利0.40 元(税前),对应股利支付率64.35%)。

      全年稳健成长,单四季度收入增速亮眼。23 年公司营业收入实现29.55 亿元(YOY9.76%),毛利率同比降低3.4pct 至41.46%,毛利额同比增长1.44%至12.25 亿元。此外公司期间费用率同比下降1.97pct 至12.17%(其中销售费用率同比减少1.9pct,管理费用率同比减少0.12pct,研发费用率同比提升0.19pct),此外所得税率同比提升0.3pct,因此最终归母净利润同比增长6.02%至6.38 亿元,对应归母净利润率同比降低0.76pct 至21.6%。

      23Q4 单独来看,公司营收同比增长27.54%,此外毛利率同比减少9.79pct,因此毛利额同比增长1.26%。此外期间费用率整体下降3.5pct(销售费用率下降3.49pct,管理费用率下降0.24pct,研发费用率提升0.12pct)。此外所得税率同比提升0.05pct,因此最终归母净利润同比增长7.41%(对应归母利润率同比减少3.97pct)。

      24 年一季度收入表现平稳,毛利率有所承压。24Q1 公司营收同比增长7.53%,此外毛利率同比减少3.94pct,因此毛利额同比下滑1.35%。此外期间费用率整体减少2.59pct(销售费用率减少2.00pct,管理费用率减少0.14pct,研发费用率提升0.01pct)。此外所得税率同比增加0.29pct,因此最终归母净利润同比增加3.04%(对应归母利润率同比减少0.87pct)。

      北方市场稳健,其他地区快速增长。23 年分区域表现来看,北部地区表现强劲,实现销售收入26.76 亿元,同比增长7.57%,中部地区表现平稳,实现销售收入1.75 亿元,同比增长17.32%,此外其他地区表现较好,实现销售收入1.04 亿元,同比增长87.88%。

      直营渠道快速增长,网点持续开拓。23 年分渠道来看,直销模式同比增长60.41%至0.69 亿元,经销模式同比增长8.94%至28.86 亿元。经销商数目变化来看,23 年年底公司合计经销商866 名(23 年新增178 名,同比增长25.87%)。其中,其他地区经销商数量增长显著,同比增长136.96%(主要系23 年公司开拓浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场所致),而北部和中部地区经销商数量分别同比增长8.30%和11.11%。23 年公司共开发高铁商店212 家,学校商店470 家,打造形象店12057 个,举办宴会8742 场,开发餐饮店28715 个。

      盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为32.84/36.38/40.53 亿元,归母净利润分别为6.76/7.49/8.03 亿元,对应EPS 分别为0.64/0.71/0.76 元/股。结合A 股可比公司估值,给予公司15-18 倍的PE(2024E)估值区间,合理价值区间为9.60-11.52 元,继续给予“优于大市”评级。

      风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。

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