投资要点

    事件：公司公告2023 年三季报，前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.35/4.43/4.40 亿元，同比+3.25%/+5.43%/+4.65%。Q3 总收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为5.41/1.29/1.26 亿元， 同比+6.39%/+4.60%/+2.45%。

    Q3 收入环比提速，新品稳步推进。今年一季度受疫情扰动及春节错期, 收入增速稍有放缓，二季度收入稳步增长，三季度旺季来临，中秋国庆动销良性，收入环比提速。公司持续推广新品，年初上市的杏仁奶新品已在电商平台及南北方部分城市线下推广销售，未来将推出包装差异化的杏仁饮品、杏仁+系列等，实现品类多元化发展。

    毛利率有所下滑，盈利保持稳健。前三季度毛利率43.15%，同比-0.74pct，其中Q3 毛利率37.46%，同比-3.20pct，主要系产品促销折扣力度加大，叠加白砂糖价格上涨所致。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/1.19%/0.91%/-1.72%，同比-1.04/-0.05/+0.19/-0.26pct；其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.43/+0.02/+0.50/-0.28pct。公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。综合以上因素，前三季度归母净利率21.79%，同比+0.45pct，其中Q3 归母净利率23.75%，同比-0.41pct。

    盈利预测与投资建议：根据三季报相应调整盈利预测，预计2023-2025 年营收28.32/31.50/34.73 亿元，同比+5.21%/+11.22%/+10.27%，归母净利润分别为6.35/7.11/7.90 亿元，同比+5.47%/+12.01%/+11.06%，EPS 为0.60/0.68/0.75元；对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 为13.88/12.39/11.16X，维持“增持”评级。

    风险提示：消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；股权激励推出具有不确定性；诉讼风险。