本报告导读：

    23Q3 业绩符合预期，收入端环比略提速、盈利相对平稳，随着公司持续推新、逐步开拓新区域，叠加春节旺季备货逐渐临近，增速有望逐步提振。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑消费需求整体仍处弱复苏状态，下调公司2023-25 年EPS 预测至0.63(-0.03)、0.70(-0.04)、0.79(-0.04)元，参考可比公司给予2024 年18X PE，维持目标价12.3 元。

    业绩符合预期。公司23Q1-3 实现营收20.35 亿元、同比+3.25%，归母净利4.43 亿元、同比+5.43%，扣非净利4.40 亿元、同比+4.65%；23Q3 单季实现营收5.41 亿元、同比+6.39%，归母净利1.29 亿元、同比+4.60%，扣非净利1.26 亿元、同比+2.45%。

    盈利能力保持相对平稳。23Q3 单季毛利率同比-3.2pct 至37.5%，我们预计主因中秋小旺季的投放以在北方传统市场加大促销活动力度为主，而原材料成本相对平稳；销售费用率同比-2.4pct 至5.6%，广宣方面，因季节性因素，我们预计Q3 公司采用互联网话题营销的形式相对多于电视等空中费用投放，更趋年轻化的同时提升费效，此外在线上推出敦煌联名款礼盒强化礼赠属性，新市场则以快闪、地面推广为主。管理/研发/财务费率分别同比持平/+0.5/-0.3pct，研发费率上升主因新产品储备和开发增加，归母净利率同比-0.4pct 至23.7%。

    新品有望陆续推出，新区域逐步探索开拓。我们预计公司或将陆续推出创新包装的产品，以及研发储备的杏仁+、巴旦木相关新产品，与此前推出的低糖系列共同形成新品矩阵。华东、西南样板城市市场处于持续探索开拓过程中，有望逐步培育形成新增长点。

    风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等