事件。2023 年8 月22 日公司披露2023 年年中报，其中2023H1 公司实现营收14.94 亿元（YOY2.16%），实现归母净利润3.15 亿元（YOY5.77%）。

    　　其中23Q2 公司实现营收3.53 亿元（YOY2.41%），实现归母净利润7587 万元（YOY21.49%）。

    　　营收稳定成长，利润率继续提升。23H1 来看，随着我国国民经济水平不断发展，社会消费持续升级，“营养+健康”观念逐渐深入人心，市场对以植物蛋白饮料为代表的健康产品需求不断增加，公司实现营收同比增长2.16%，毛利率同比增加0.20pct，因此毛利同比增长2.61%。费用端，期间费用率同比降低0.79pct，其中销售费用率同比降低0.45pct，管理费用率同比降低0.08pct，研发费用率同比上升0.07pct，因此归母净利润率同比上升0.72pct，对应最终归母净利润为3.15 亿元（YOY5.77%）。

    　　23Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长2.41%，毛利率同比下降1.83pct，因此毛利额同比下滑2.37%。此外期间费用率同比下降5.90pct（其中主要系销售费用率同比下降5.13pct），因此归母净利润率同比上升3.38pct，对应最终归母净利润为7587 万元（YOY21.49%）。

    　　果仁核桃增长较快，新增杏仁奶产品贡献收入。2023 年上半年公司围绕“引领植物饮品发展”战略，持续优化公司产品矩阵规划，进行全面储备，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵，建立产品创新体系，提升公司产品抗风险能力，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化，赋能品牌价值提升。具体分产品来看，（1）2023H1杏仁露系列产品实现营收14.57 亿元（YOY1.52%），毛利率同比增加0.29pct；（2）果仁核桃系列产品受果仁核桃市场需求增加、销量增加影响，实现营收3399.36 万元（YOY34.36%），毛利率同比上升0.24pct；（3）上半年新增杏仁奶产品，实现营收195.22 万元。

    　　新市场持续开发中。分渠道拆分来看：1）2023 年上半年公司直销模式实现收入4821.62 万元，同比增长207.53%，2）经销模式实现收入14.50 亿元，同比增长0.24%。公司在继续拓展杭州、重庆市场的同时，开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为28.39/29.93/31.54 亿元，归母净利润分别为6.55/7.05/7.58 亿元，对应EPS分别为0.62/0.67/0.72 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司18-22 倍的PE（2023E）估值区间，合理价值区间为11.16-13.64 元，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。