2023Q2 营收稳中有升，利润增速亮眼。2023H1 公司实现营收14.94 亿元（+2.16%），归母净利润3.15 亿元（+5.77%），扣非归母净利润3.15 亿元（+5.55%）；其中2023Q2 实现营收3.53 亿元（+2.41%），归母净利润0.76亿元（+21.49%），扣非归母净利润0.76 亿元（+19.90%），随着需求的逐步复苏，公司2023Q2 营收稳中有升，利润增速亮眼主要系公司控费提效。分产品看，杏仁露系列、果仁核桃系列分别同增1.52%、34.36%，果仁核桃系列增速较快主要系南方市场（主要销售果仁核桃）拓展稳步推进。

    　　控费提效、盈利能力有所提高。2023H1 公司实现毛利率45.21%，同比提升0.2pct，主要系上半年原材料成本整体有所回落；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.46pct/-0.08pct/+0.07pct/-0.25pct，销售费率小幅下降主要系上半年公司精细化费用投放后广告费用降低所致。最终2023H1 公司实现净利率21.07%，同比提升0.72pct，盈利能力提高。此外，Q2 开始，部分原材料价格有所上涨，但预计对成本端影响有限。

    　　新品逐步推出，地区、渠道拓展成效可期。新品方面，公司23 年1 月推出杏仁奶，上半年营收接近200 万；此外PET 包装产品、其他“杏仁+”产品也有望于三四季度陆续上市。营销方面，公司通过微博、微信、小红书等社交媒体，进行品牌年轻化建设，并在高铁站、公交车进行全年广告投放，持续进行品牌曝光。渠道拓展方面，公司持续精耕线下网点，2023H1 共开发高铁商店79 家，学校商店215 家，打造形象店2619 个，举办宴会3091 场，开发餐饮店6208 个。同时，南方销售区域也进一步拓展至浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场，成效可期。

    　　风险提示：竞争加剧风险，食品安全风险，成本价格波动风险，渠道拓展不及预期。

    　　投资建议：杏仁露龙头精耕优势市场、拓展空白市场，成效可期，维持“买入”评级。

    　　考虑到需求复苏缓慢，且2024 年春节延后，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为28.7/32.1/35.5 亿元（下调幅度约10%），同比增速6.6%/12.0%/10.3%；归母净利润为6.5/7.5/8.4 亿元（下调幅度约10%），同比增速7.8%/14.9%/13.1%；当前股价对应PE 为15/13/11x，维持“买入”评级。