公司披露2023 一季报。1Q23 年公司实现营收11.4 亿元，同比+2.1%；归母净利2.4 亿元，同比+1.6%，1 季度公司收入稳健增长，成本压力有所缓解，我们预计终端需求可能好于报表营收。随着市场环境改善，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023 年值得期待，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　1Q23 收入稳健增长，成本压力有所缓解，终端需求可能好于报表营收。

    　　（1）1Q23 公司营收同比+2.1%，增速偏慢，与社零数据的饮料类增速1.8%接近，但是慢于软饮料上市公司整体水平12.7%。（2）我们认为4 季度和1 季度应该合在一起来分析，4Q22、1Q23 合计营收增速同比+4.2%，接近软饮料板块6.3%的增速。杏仁露具备较强的礼赠属性，4Q22 终端需求受疫情冲击较大，但4Q22 营收反而小幅提速，我们判断由于23 年春节前移，季度间收入确认不均衡，1Q23 终端需求可能好于报表营收。（2）1Q23 公司毛利率47.6%，同比+0.8pct，我们估计公司原材料成本有所回落。1Q23 公司费用管控良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.0%、0.8%、-0.7%、0.5%，其中销售费用率同比+1.0pct，其他同比基本持平。

    　　1Q23 公司归母净利率为20.9%，同比-0.1pct，归母净利润同比+1.6%。

    　　市场环境改善，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023 年值得期待。

    　　（1）未来几个季度，随着消费场景和消费能力的恢复，终端需求将持续改善，新品推出将助力营收提速，我们预计全年营收增速可达到10%以上。（2）杏仁露消费者基本盘稳固，各类新品有望创造新的增长点。22年推出经典低糖杏仁露、核桃露，23 年1 月上市新品杏仁奶。同时公司正在研发有机杏仁奶、巴旦木饮品等新品，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵。（3）公司不断推进现有市场深耕以及新渠道拓展。2022 年，公司共开发高铁商店131 家，学校商店322 家，打造形象店7,270 个，举办宴会3,977 场，开发餐饮店17,483 个。销售人员和经销商数量均有明显增加，2022 年经销商总数688 家，同比增长103 家，销售人员从21 年末的532 人增加到686人。（4）若公司能进一步完善团队的激励机制，未来业绩还存在提速的可能性。

    　　估值

    　　根据最新财报和行业环境变化，我们调整盈利预测，预计23-25 年EPS为0.63、0.74、0.85 元/股，同比+13%、+17%、+15%，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动，新品拓展不及预期。