投资要点

    　　事件：公司公告2022 年年报，2022 年营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为26.92/6.02/6.03 亿元，同比+6.66%/+5.69%/+6.17%；22Q4 营业总收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为7.21/1.81/1.82 亿元， 同比+7.61%/+7.18%/+8.70%。

    　　Q4 收入提速，渠道深化布局。22 年杏仁露系列收入26.42 亿元，同比增长6.88%，主要系量增贡献，吨价基本持平；果仁核桃系列收入0.48 亿元，同比下降2.53%，其中销量贡献增速0.9%，吨价下滑3.4%主要系促销折扣增加所致。全年经营稳健，22Q2 受疫情扰动及高基数影响收入有所下滑，22Q3以来随着疫情影响褪去、旺季来临、春节备货较好，经营情况逐季恢复，收入回归上行通道。

    　　毛利率受成本及促销影响有所下降，费用率管控较好。22 年毛利率44.85%，同比-1.94pct，主要系原料采购价格上涨及促销力度加大，杏仁露及果仁核桃系列产品毛利率均有所下滑，分别同比-1.86pct/-7.73pct。22 年销售/管理/研发/ 财务费用率为13.53%/1.20%/0.85%/-1.43% ， 同比-1.76/-0.48/+0.10/+0.17pct。公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。

    　　盈利预测与投资建议：根据2022 年年报相应调整盈利预测，预计2023-2025年营收29.95/32.73/35.13 亿元，同比+11.26%/+9.29%/+7.33%，归母净利7.06/7.94/8.67 亿元，同比+17.28%/+12.54%/+9.16%，EPS 为0.66/0.74/0.81 元；对应2023 年4 月19 日收盘价，PE 为12.75/11.33/10.38X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行下消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；股权激励推出具有不确定性；诉讼风险；疫情扰动风险。