2023 年04 月19 日，承德露露发布2022 年年报。

    　　投资要点

    　　业绩稳中有升，费用持续优化

    　　2022 年营收26.92 亿元（同增7%），归母净利润6.02 亿元（同增6%）；其中2022Q4 营收7.21 亿元（同增8%），归母净利润1.81 亿元（同增7%），业绩稳健增长显韧性。毛利率2022 年44.85%（同减2pct），其中2022Q4 为47.5%（同减1pct），系原料成本上行；净利率2022 年22.35%（同减0.2pct），其中2022Q4 为25.14%（同增0.03pct）。销售费用率2022 年13.53%（同减2pct），其中2022Q4 为12%（同减2pct）；管理费用率2022 年1.2%（同减0.5pct），其中2022Q4 为1.06%（同减1pct）。2022 年经营活动现金流净额为6.16 亿元（同减11%），2022Q4 为10.63 亿元（同增15%）。2022 年销售回款27 亿元（同减13%）；2022 年末合同负债3.54 亿元（同减45%）。

    　　新品扩充动力充足，深入全渠道覆盖

    　　分产品看， 2022 年植物蛋白饮料营收26.9 亿元（同增7% ） ， 其中杏仁露/ 果仁核桃露/ 其他营收分别为26.42/0.48/0.02 亿元，分别同比+7%/-3%/-30%，分别占比98%/2%/0.1%。公司持续扩充产品矩阵，2022 年推出经典低糖杏仁露、核桃露产品，在杭州、重庆市场推广，应对消费者多元需求。今年将继续推出新品如有机杏仁奶，稳固基本盘。分渠道看，2022 年经销/直销营收分别为26.49/0.43 亿元，分别同比+7%/-16%，分别占比98%/2%。公司推进品牌年轻化建设，在社交平台联合达人合作宣推，在传统市场全年投放广告；深入线下全渠道覆盖，共开发高铁商店 131 家，学校商店 322 家，打造形象店 7270 个，举办宴会 3977场，开发餐饮店 17483 个。分区域看，2022 年北部/中部/其他地区营收分别为24.88/1.49/0.55 亿元，分别同比+7%/+10%/-5%，分别占比92%/6%/2%。量价拆分来看，2022年杏仁露/果仁核桃露销量分别为26.11、0.56 万吨，分别同比+5%/+1%；吨价分别为1.01、0.86 万元/吨，分别同比+2%/-3%。目前设计产能51 万吨/年，同时在建年产50 万吨产能，预计2024 年建成投产。截至2022 年底，经销商688家，同增103 家。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.70/0.82/0.94 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。