事件：公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入19.71 亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长5.06%。其中，单三季度实现营业收入5.09 亿元，同比增长3.00%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长5.21%。

    　　中秋旺季核心产品带动营收稳定增长，新品不断推出新市场持续开拓。公司22Q3 实现营业收入5.09 亿元，同比增长3.00%，公司营收端稳定增长，主要系伴随中秋销售旺季来临，公司核心产品杏仁露基本盘扎实，以北方基地市场为核心增速稳健。同时，上半年公司推出的两款新品目前处于市场培育初期，正处于铺市阶段，后续有望陆续推出其他新品，进一步丰富公司产品布局。渠道方面，公司北方成熟市场渠道下沉持续挖潜，伴随新品矩阵推出，将以杭州及重庆为重点，持续对西南、华东市场的积极开拓。

    　　成本压力有待缓解，费效优化助力盈利能力改善。公司22Q3 实现毛利率40.66%，同比增长6.54pcts；实现归母净利率24.15%，同比上涨0.51pcts。

    　　公司三季度毛利率显著提升主要系较去年同期旺季促销力度加大。22Q3销售/管理/研发/财务费用比率分别为7.99%/1.29%/0.79%/-1.56%，同比变化5.82/-0.13/-0.04/0.01pcts，销售费用同比增长明显或系新品费用持续投放。目前产品主要原材料价格稳中有降，同时伴随销售规模恢复性增长，成本端压力有望持续缓解。

    　　消费场景扩展，市场精耕开拓，推动消费量级扩张打开长期空间。长期来看，我们认为公司的价值提升主要来自公司品类从小场景的送礼定位，扩展至日常消费定位，整体消费量级扩张打开长期空间。低糖版新品满足多元消费需求，产品结构持续优化，叠加持续推进现有市场深耕，加大市场开拓，公司管理改善和渠道改革释放的改革势能有望持续显现。公司基本盘稳固，未来有望加强北方市场老品深耕，同时新品上市或帮助公司打开消费场景，培育第二增长曲线，建议密切关注公司新品表现。

    　　盈利预测：由于新品仍未见到放量趋势，因此预测公司2022-2024 年实现营收由29.23/34.64/40.22 亿元下调至27.12/32.11/37.33 亿元，同比增长7.43%/18.41%/16.28%；实现归母净利润由6.40/7.69/9.11 亿元下调至5.97/7.15/8.50，同比增长4.79%/19.78%/18.90%，EPS 为0.55/0.66/0.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期风险、原材料价格波动风险、疫情波动风险等