事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入14.62 亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润2.98 亿元，同比上升5%。其中，22Q2 实现营业收入3.45 亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润0.62 亿元，同比下降13.22%。

    营收端，二季度疫情叠加高基数使得收入承压，下半年有望蓄力中秋实现增长。分产品看，公司杏仁露/核桃露/其他分别实现营收14.35/0.25/0.02亿元,同比增长7.24%/20.60%/121.23%，收入占比98.15%/1.73%/0.12%。公司上半年增速放缓主要由于疫情影响、去年同期基数高。即将到来中秋旺季，公司积极储备，伴随经营环比恢复，H2 有望实现良好增长。此外，公司积极储备新品矩阵，主打线上及华东、西南市场，满足多元消费需求。

    分区域看，公司北部/中部/其他地区分别实现营收13.54/0.78/0.30 亿元，同比变化+8.99%/-3.60%/-18.08% ， 业务收入比例分别为92.61%/5.36%/2.03%，同比变化+1.25/-0.62/-0.64pcts。北方成熟市场伴随终端开拓及渠道下沉有望持续挖掘市场潜力；此外，公司积极开拓西南、华东市场，除中部、北部以外地区的经销商数量同比增加52.94%。伴随新品矩阵推出，市场开拓有望持续推进。

    利润端，原材料价格上涨成本承压，费用投放水平基本持稳。公司2022年上半年实现毛利率45.01%（-5.65pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为16.21%/1.23%/-1.42%/0.70%，同比变化-4.73/-0.41/0.22/ -0.04pcts，归母净利率20.36% （ -0.50pcts ）。杏仁露与核桃露毛利率分别下降5.58%/7.34%，杏仁露系列产品毛利率较上年同期下降原因系原材料采购价上涨，果仁核桃露系列产品毛利率较上年同期下降原因系原材料采购价格较上年同期上涨且果仁核桃露系列产品促销力度加大，价格折扣增加。

    市场精耕开拓，消费场景扩展，消费量级扩张打开长期空间。22 年有望进一步释放改革势能。短期来看，公司动销受疫情影响，叠加新品上市费用投放和去年同期高基数，二季度业绩或有所承压。但在长期，我们认为公司的价值提升来自公司品类从小场景的送礼定位，扩展至日常消费定位，整体消费量级扩张打开长期空间。公司基本盘稳固，下半年有望加强北方市场老品深耕。同时新品上市或将帮助公司打开消费场景，培育第二增长曲线，建议密切关注公司新品表现。

    盈利预测：由于疫情影响，小幅下调公司盈利预测，公司2022-2024 年营业收入由30.37/36.03/41.82 亿元调整至29.23/34.64/40.22 亿元，同比+15.81%/18.50%/16.13% ； 归母净利润由6.47/7.78/9.23 亿元调整至6.40/7.69/9.11 亿元，同比12.43%/20.05%/18.47%，EPS 为0.59/0.71/0.85元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品结构相对单一，原材料价格波动，新冠疫情反复等风险