事件： 公司公告2022年中报，22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.62/2.98/2.98 亿元，同比+7.52%/+5.00%/+5.10%。其中22Q2 收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.45/0.62/0.63 亿元，同比-11.11%/-13.22%/-12.93%。

    Q2 受疫影响业绩有所下滑，区域拓展、新品上市逐步落地。22H1 杏仁露系列收入14.35 亿元，同比增长7.24%，主要系量增贡献，吨价基本持平；果仁核桃系列收入0.25 亿元，同比增长20.60%，其中销量贡献增速26.38%，吨价下滑4.58%主要系促销折扣增加所致。上半年总体经营情况稳中有进，春节旺季表现出色，一季度收入恢复至2017 年以来同期最高水平，二季度受疫情扰动及高基数影响致收入有所下滑，随着疫情影响褪去、三季度旺季来临，预计后续收入将回归上行通道。

    毛利率受成本及促销影响有所下降，费用率管控较好。22H1 毛利率45.01%，同比-5.65pct，主要系原料采购价格上涨，及果仁核桃露促销力度加大。22H1 销售/管理/研发/财务费用率为16.21%/1.23%/0.70%/-1.42%，同比-4.73pct/-0.41pct/-0.04pct/+0.22pct，公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。

    盈利预测与投资建议：现任管理层在熟悉企业后主动挖潜，涉及销售队伍重组，考核完善，营销和研发加强人力资源补充，积极性有所提高，招商进步，终端覆盖加强，回到正轨。维持此前盈利预测不变，预计22-24年营收28.11/30.96/33.90 亿元，同增11.36%/10.16%/9.48%；归母净利润分别为6.20/6.97/7.76 亿元， 同增8.91%/12.36%/11.40%； EPS 为0.58/0.65/0.72 元；8 月16 日收盘价对应PE 为14.18/12.62/11.33X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行下消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；股权激励推出具有不确定性；诉讼风险；疫情扰动风险。