事件。公司披露2022 年一季报，其中实现营收11.18 亿元（YOY14.95%），实现归母净利润2.35 亿元（YOY11.19%），实现扣非归母净利润2.35 亿元（YOY11.28%）。

    　　收入继续稳健成长，成本有所抬升。22Q1 营收毛利端，营收同比增长14.95%，毛利率同比减少4.05pct（环比21Q4 减少1.46pct），因此毛利额同比增长5.79%。费用端，期间费用率减少3.24pct（其中销售费用率减少2.24pct，管理费用率减少1.24pct），因此最终归母净利润同比增长11.19%，对应归母净利润率同比降低0.71pct。

    　　我们认为公司毛利率下滑主要系原材料成本上涨所致，不过整体归母净利润率依然维持较稳定水平，体现了公司良好的盈利管控能力。此外单季度来看，22Q1 公司营收创近4 年的单季最高水平，同时21Q4 和22Q1 合计来看，公司营收同比增长23.06%，归母净利润同比增长17.71%，公司整体持续保持稳健成长。

    　　深耕现有市场，开拓新区域。据公司2021 年年报，公司2022 年将继续推进现有市场深耕：加强空白点开发，包括空白地级市场、空白县级市场、空白乡镇市场，强化县乡镇市场下沉；加强空白渠道开发，重点开发校园、车站、宴会、餐饮、团购渠道。此外公司将开拓华东、西南市场，加强电商运营，实现新市场开拓。我们认为，一方面随着渠道深耕持续推进，公司将进一步挖掘现有市场潜力，此外新市场的拓展也将为公司业绩带来新增量。

    　　丰富产品品类，拓展新消费场景/人群。2021 年公司以第二参与单位身份参与《植物奶》团体标准制定，已于2021 年年底发布。未来，公司将围绕植物饮品，大力开展品类升级与创新，丰富产品品类，提供绿色、健康、可信赖的植物饮品，同时拓展新消费场景和消费人群，满足新一代消费者多样化的消费需求。我们认为随着公司产品品类丰富以及新消费群体拓展，公司品牌资产将不断年轻化，驱动公司未来持续良好发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为31.91/38.58/44.59 亿元，归母净利润分别为6.79/8.37/10.05 亿元，对应EPS分别为0.63/0.78/0.93 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2022 年18-22倍的PE 估值，对应合理价值区间为11.34-13.86 元/股，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期。