事件:公司披露2022 年一季报。1Q22 年公司实现营收11.2 亿元,同比+15.0%;归母净利2.35 亿元,同比+11.2%。
支撑评级的要点
1Q22 疫情冲击之下收入依然实现稳健增长,成本压力导致毛利率下滑。
(1)1Q22 公司营收同比+15.0%。公司产品具备一定礼赠属性,2022 年春节前移的季节性因素对年货节销售造成一定影响。此外,疫情多点散发使得物流受阻,公司重点布局的北方地区受影响更为显著。在此背景下,公司营收、归母净利依旧实现两位数增长,我们认为公司渠道深耕、渠道下沉战略效果显现。(2)1Q22 公司毛利率为46.8%,同比-4.1pct,1季度包材等原材料价格持续上升带来成本压力。1Q22 公司整体费用率有所下降,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.2pct、-1.2pct、+0.1pct 和+0.1pct。1Q22 公司净利率为21.0%,同比-0.7%。
持续推进改革,期待实现新突破。过去一年公司持续推进多项改革,有望带来积极改变。(1)渠道端,公司推进现有市场深耕,加强空白点开发以及渠道下沉,同时积极开拓校园、车站、餐饮等新渠道。(2)销售区域方面,在深耕华北优势市场的同时加强对华东、西南市场的开拓,力争实现突破。(3)产品端,加大新品研发力度,带来新增长点。(4)公司已完成股份回购,机制有望得到完善。
展望:疫情和原材料价格波动带来短期扰动,长期成长逻辑不变。(1)短期来看,疫情多点散发对公司销售产生负面影响,原材料价格高企为公司带来成本压力。如果2、3 季度疫情有所缓和,同时季节性因素影响消除,在新品放量和渠道拓展的带动下业绩增长有望环比提速。(2)长期来看,公司产品开发和渠道拓展的成长逻辑不变。产品端,杏仁露产品销售根基稳固,果仁核桃等新品将创造新的增长点。渠道端,公司将推进现有市场深耕和空白市场开拓,电商渠道和南方市场有望成为新的成长曲线。
估值
根据一季报,我们调整此前盈利预测,预计22-24 年EPS 为0.64、0.76、0.89 元,同比+20.6%、+18.9%、+16.6%,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响超预期,原材料价格波动,新品拓展不及预期