事件： 公司公告2022年一季报，22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.18/2.35/2.35 亿元，同比+14.95%/+11.19%/+11.28%，业绩略好于市场预期。

    　　Q1 收入表现亮眼，为2017 年以来同期最高水平。公司21 年系统性调整及挖潜效果好，恢复性增长势头强劲，今年开局延续。公司通过北方市场渠道下沉精耕，春节旺季表现出色，动销好补货快，一季度收入在去年同期基数不低的情况下，仍旧实现15%的较快增速，恢复至2017年以来同期最高水平。

    　　毛利率受成本上涨及旺季打折影响有所下降，规模效应下费用率改善。

    　　22Q1 毛利率46.81%，同比-4.05pct，主要系杏仁露马口铁等原料成本上涨；环比-1.46pct，主要系旺季市场促销所有增加。22Q1 销售/管理费用率为16.99%/1.02%，同比-2.24pct/-1.24pct，公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。综合以上因素，22Q1 归母净利率21.05%，同比-0.71pct。

    　　盈利预测与投资建议：现任管理层在熟悉企业后主动挖潜，涉及销售队伍重组，考核完善，营销和研发加强人力资源补充，积极性有所提高，招商进步，终端覆盖加强，回到正轨。预计22-24 年营收28.11/30.96/33.90亿元，同增11.36%/10.16%/ 9.48%；归母净利润分别为6.20/6.97/7.76 亿元，同增8.91%/12.36%/11.40%；EPS 为0.58/0.65/0.72 元；4 月27 日收盘价对应PE 为14.91/13.27/11.91X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行下消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；股权激励推出具有不确定性；诉讼风险；疫情扰动风险。