1Q20 业绩符合我们的预期

    　　公司公布1Q20 业绩：收入8.49 亿元，同降8.8%，归母净利润1.82亿元，同降18%，扣非归母净利润同降18%，符合我们的预期，我们认为主因疫情影响终端礼品销售以及供应链效率。

    　　发展趋势

    　　1Q20 收入下滑幅度可控，节前备货和部分提价红利作正向贡献。

    　　1Q20 公司收入呈现下滑态势，我们判断主因新冠疫情影响下，终端销售由于1Q 春节期间走亲访友送礼需求受挫，同时公司工厂在春节后复产日期同比延后，故1Q 生产天数同比减少，产销量同比降低。但我们认为1Q 收入下滑幅度总体处于可控范围内，我们判断公司1 月春节前正常备货，同时2019 年2 月产品提价故1Q20能部分享有提价红利。展望全年，我们认为需密切关注后续终端需求的恢复和渠道库存水平的变化情况。

    　　1Q20 毛利率同环比抬升，季节性因素和部分提价红利为主因。公司1Q20 毛利率达54.4%，同比+1ppt，环比+2.4ppt，我们认为环比抬升主因1Q 旺季（尤其是春节前1 月份备货期间）普遍产品结构较优，同比抬升主要受益于前文所述部分提价红利。展望全年，尽管杏仁原料市场价格今年仍呈现上涨趋势，我们认为公司按惯例或已于去年底锁定今年较大比例的原料价格，同时杏仁占成本比重总体约3 成，故成本压力相对可控。我们预计全年毛利率在不考虑市场策略较大改变的情况下，总体波动幅度可控。

    　　1Q20 费用率同比抬升，料费用投放相对刚性。公司1Q20 销售费用率21.7%，同比+4ppt，我们认为主因节前销售旺季市场费用投放相对刚性，而收入受疫情影响有所下滑，故销售费用率有所抬升。公司1Q20 管理费用率2.7%，同比+0.3ppt，亦呈同比抬升态势。展望全年，我们认为需持续观察后续市场投放力度和收入端恢复的变动情况，暂维持全年费用率同比保持基本稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020/2021 年EPS 预测0.47/0.5 元，维持目标价8.7 元，对应2020/2021 年18/17 倍P/E，现价对应2020/2021 年15/14 倍P/E，有23%上行空间，暂维持中性评级。

    　　风险

    　　新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。