3Q19 业绩符合我们的预期

    公司公布2019 年三季报业绩：1-9 月实现收入17.7 亿元（+5.9%），归母净利润3.6 亿元（+3.6%）；3Q19 单季收入同比+4.3%，归母净利润同比+3.4%，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    3Q19 收入增长平稳，关注渠道库存水平和4Q19 旺季催化。公司3Q19 收入同增4.3%，实现平稳增长，与我们预期基本一致，尽管根据草根调研，公司产品渠道库存水平较高，但是受益于中秋节旺季催化，我们判断公司在3Q19 实现了相对良性的产品动销。展望4Q19，若渠道库存能降至良好水平，则我们预计公司将受益于春节提前利好4Q19 旺季销售、去年同期低基数（4Q18 收入同降18.8%）而实现正增长。

    3Q19 毛利率同环比抬升，关注后续成本波动。3Q19 毛利率为52.6%，同比+1.3ppt，环比+1.2ppt，我们认为主要受益于前期产品提价以及高毛利新品增量对产品结构升级有所贡献。根据草根调研，杏仁原料的市场价格有较大涨幅，我们预计4Q19 起毛利率将有所承压，但公司通过产品提价以应对成本上涨的压力，故我们暂维持全年毛利率维持相对稳定的预判。

    市场投入加大，销售费用率持续上行。公司前三季度销售费用率为22%，同比+0.8ppt，仍居于高位，我们判断主因市场投入力度加大，公司积极开拓餐饮等新渠道。我们认为，公司销售费用率保持在20%以上属合理水平，目前公司正积极探索新的广告宣传模式，调整广告播出方式，努力提高广告传播效果，我们认为公司在品牌方面加大投入将对收入的长期增长起积极作用。

    盈利预测与估值

    维持2019/2020 年EPS 预测0.43/0.46 元。维持目标价8.7 元，对应2019/2020 年20/19 倍P/E，维持中性评级，现价对应2019/2020年18/17 倍P/E，有13%上行空间。

    风险

    原材料成本波动，品类需求波动，行业竞争加剧，食品安全事件。