本报告导读：

    　　公司为杏仁露饮料龙头品牌，杏仁露潜在市场空间有望通过龙头企业的消费者培育而扩大。近期公司在品牌、渠道、产品均有边际改善动作，业绩有望逐步回升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司作为杏仁露龙头企业，市场对其细分行业龙头地位具有一定认知，但对其改革带来的边际改善仍存疑虑。我们认为，该次改革在品牌年轻化、产品结构完善、渠道理顺等方面均具有深远的影响，从2019年上半年业绩来看，新品推广成效初显，渠道边际改善显现。凭借深厚的品牌力及积极的终端销售，收入端有望走出疲软。借助于产品升级，叠加原材料端价格压力小，毛利率有望维持高位。我们预计2019-21EPS 0.45、0.48、0.53 元，给予目标价9.2 元，对应2019 年20 XPE，增持评级。

    　　产品结构逐步完善，品牌调性年轻化定位，改革调动渠道终端积极性。新品热饮款露露定位于场景化消费，强调“年轻白领、早餐热饮”，单价高出经典款25%，产品结构进一步完善。广告投放针对性和有效性显著提升，品牌形象贴近年轻一代。渠道改革突出营销中心地位，终端销售活力被激发。产品、品牌、渠道全面改革，业绩有望改善。

    　　杏仁露消费潜在空间大，龙头企业有望做好消费者培育。相比豆奶、核桃露等细分品类，杏仁露市场消费者的认知水平还不够充分，细分行业成长空间大。露露品牌力强，集中资源打造大品牌，有望带领销量突围。凭借深厚的消费土壤，深耕有望逐步收复被竞品吞食的餐饮等渠道，外围南方区域空白市场大，渠道扩张大有可为。品牌和产品的逐步年轻化，有望改善消费群体断层现状，实现公司的长远发展。

    　　催化剂：新品销售顺利

    　　风险因素：食品安全；费用投放控制不当；原材料价格波动风险