事件:
承德露露发布2018 年半年报,上半年公司实现营业收入11.80亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润2.53 亿元,同比增长11.12%。其中Q2 实现销售收入2.84 亿元,同比增长14.97%,实现归母净利润3434 万元,同比增长11.97%。
连续5 个季度收入利润增长提速
在公司一系列改革下,过去一年公司业绩逐渐走出业绩下行通道,从去年5 月开始,公司收入和利润同比转正,扭转了过去4 个季度业绩连续下滑的局面。特别是在今年年初公司推出新品,并在主要城市铺开替代老品的同时,2018Q2 仍取得了收入和利润双增长的业绩,实属不易。
今年公司对老品进行了提价,同时新品出厂价也高于新品,推动公司毛利率提升。上半年露露产品毛利率达到52%,Q2 实现毛利率50.6%,较Q1 略有回落,处于历史较高的水平。
加大品牌推广,销售费用、管理费用提升
露露销售季节性较强,Q2 一般是全年销售淡季。但是今年公司加大了淡季促销投放,从我们终端调研了解到,Q2 公司加大堆头、促销员等促销方式的投放,7 月每周末商超上促销,8 月开始长期做,目前计划是覆盖8、9 月至中秋。我们判断促销一方面是为了加大新品推广,一方棉也是为了旺季来临做准备。
今年上半年露露销售费用率达到20.67%,较去年同期销售费用率增加7 个百分点。从绝对额来看, 上半年销售费用较去年同期增加79.93%。
我们认为市场对露露新品接受度较高,毛利率有望保持在较高的位置,也给销售费用投放留出空间。随着下半年销售旺季的到来,前期的宣传将逐渐看到效果,销售有望呈现爆发式增长。
改革仍在深化,机制向市场化靠拢
在去年大规模的机构改革后,今年管理体制的改革仍在深化。据了解,今年北京率先试用销售管理系统,将一线销售人员终端拜访监测进行记录,试用结束后,会把区块管理和系统都推广到全国市场。
同时在人才选聘方面,今年改革实施市场化选拔人才,例如区块化管理后负责人都是竞聘上岗,以前可能更多看资历、年限、关系,现在能让年轻人看到上升空间。
维持“买入”投资评级
我们连续几年对露露的观察,认为露露从2017 年开始进行的改革是坚定而有效的。作为一家老牌饮料企业,露露的确在市场营销方面跟竞争对手有差距,但是露露已经认识到差距,正在加快改革,且业绩也逐渐走出下行通道逐渐筑底。我们认为露露未来业绩会逐渐恢复,并带来长期发展。
预期2018 年、2019 年、2020 年收入增速17.2%19.64%和16.55%,归母净利润增速20.31%、25.73%和20.65%,对应EPS 0.5/0.63 和0.76元。按照成长企业30 倍估值来计算,2018 年对应目标价为15 元,给予“买入”评级。
风险提示:
管理改革不及预期,市场出现强大竞争者,食品安全问题等。