1Q18 年业绩符合预期

    　　承德露露公布18 年一季报业绩：营业收入8.96 亿元，同比增长13.2%；归属母公司净利润2.19 亿元，同比增长11%，对应每股盈利0.22 元，符合预期。结合近日对公司的调研、与管理层的沟通，我们认为公司处于基本面拐点，内生营销机制改善、新品带动品牌年轻化、行业需求回暖，18 年业绩表现有望进一步恢复。

    　　发展趋势

    　　1Q18 业绩收入利润双增，经营情况明显改善。公司连续4 个季度实现营收利润的双增长，1Q18 首次实现营收利润的双位数增长。

    　　毛利率受益提价和产品结构升级，进一步提升至52.9%。销售费用率因营销投入加大而同比+5.3ppt 至17.7%，期间费用率达19.3%。1Q18 预收款项达到1.96 亿元，同比+274%，经营性现金流同比+106.4%，受益旺季动销良好，营运情况显著改善。

    　　18 年原料包材成本存上行压力，但预计毛利率水平维持高位。受18 年初天气影响，原材料杏仁或将量减价升，同时包材马口铁价格依然处于高位，因此对18 年成本端形成压力。不过随着高毛利新品热饮款杏仁露加大铺货，同时公司产品仍有提价空间，预计全年毛利率水平将稳定在48-50%的较高水平。

    　　营销投入持续加大，体制改革任重道远。公司对营销的重视程度持续上升，17 年公司重点加大了对一线销售人员的激励，其收入水平有所提升，18 年激励机制将持续完善，营销团队持续扩大，预计销售费用率将保持在20%以上的较高水平，对产品销售拉动起积极作用。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应18 年21 倍市盈率。我们维持中性的评级，但将目标价下调3.87%至人民币10.94 元，较目前股价有16.63%上行空间。

    　　风险

    　　内部改制不达预期，原材料及包材成本大幅上升，行业竞争加剧，食品安全问题。