一、事件概述

    　　公司半年报显示，上半年实现营业收入10.38 亿，同比下降29.00%，归母净利润2.28 亿，同比下降16.60%。其中2Q 实现销售收入增长18.73%，归母净利润增长3.09%。

    　　二、分析与判断

    　　二季度收入利润转正

    　　受雾霾停工、设备故障等因素影响，今年一季度公司收入和利润出现30%以上的下滑。二季度为传统的淡季，收入仍保持了较快的增长，一方面是今年公司对营销体制和销售人员激励方面做了调整，另一方面今年年初公司提价8-10%对收入端也有贡献。

    　　管理体制改革显效

    　　今年4 月份以来，公司对内部组织架构进行了调整，将原来14 个部门重新组织成为7 个后台部门加1 个营销中心，同时营销中心采取事业部的形式进行组织和管理。

    　　目前体制改革和人员布置已经到位，二季度营销中心已经加大对早餐市场的宣传和布局，组织了一系列的宣传活动，并对经销商做了优化。从二季度应收改善上来看，体制改革效果已经初显。

    　　产品发展思路更清晰

    　　新领导班子组建以来，对露露的产品定位越来越清晰，未来将聚焦杏仁露这个品类，弱化核桃露的营销和市场竞争。其中高端品牌以无糖的新品为主，低端以传统露露为主，新市场培育以小露露为主。我们认为集中资源重点突出杏仁露产品，能够强化杏仁露的竞争优势，未来成长比较可期。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　作为行业龙头企业，公司处于改革发展新阶段，未来有望早日突破，实现新的发展：

    　　1）植物蛋白饮料市场未来将保持20%左右增速，市场前景广阔，产品提价空间较大；2）公司核心领导班子变更，新任管理层开始着手全面变革，将为公司带来积极的发展因素；3）公司不断推出新产品，同时整合营销渠道，促进收入和利润空间进一步释放。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.47 元、0.52 元和0.62 元，2017 年对应PE 20.9 倍，合理估值区间为27-30 倍，价格区间13-14.1 元，给予“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：新管理层经营不达预期；原材料价格波动；行业竞争激烈等。