报告要点

    　　事件描述

    　　承德露露（000848.SZ）公告2016 年三季报，主要内容如下：

    　　2016 年前三季度公司实现营业收入19.75 亿元，同比减少7.35%，归母净利润3.64 亿元，同比增长5.69%；归母净利率18.43%，同比上升2.27 个百分点。其中第三季度单季实现营业收入5.13 亿元，同比减少8.19%，归母净利润0.91 亿元，同比增长4.4%；归母净利率17.76%，同比上升2.14个百分点。我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.50 元，0.52 元和0.53 元，维持“增持”评级。

    　　事件评论

    　　单三季度收入同比降幅收窄，毛利率同比有所下降：公司单三季度实现营业收入5.13 亿元，同比下降8.19%，相比于二季度，单三季度收入同比降幅有所收窄，预计公司杏仁露业务仍受到软饮料行业整体需求疲软的影响较大；前三季度公司实现营业收入19.75 亿元，同比下降7.35%。同时，公司单三季度毛利率为40.48%，同比下降1.79pct，预计受到原材料价格波动的影响；而前三季度公司的毛利率为44.50%,同比上升1.49pct，主要由于一季度毛利率水平较高影响，且一季度收入占全年比重相对较高。我们认为公司对成本端有较为良好的控制能力，全年毛利率有望保持相对平稳。

    　　单三季度销售费用率同比大幅下降，净利润实现同比小幅上涨：由于广告费用投入的减少，公司单三季度销售费用率13.56%，同比大幅下降4.61pct；管理费用率2.71%，同比下降0.69pct；财务费用率-0.91%，同比上升0.25pct。因此，受益于期间费用率的下降，公司单三季度归母净利润0.91 亿元，同比小幅上升4.4%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比大幅上升15.36%；公司前三季度归母净利润3.64 亿元，同比上升5.69%。

    　　电商业务稳步推进，期待电商业务带来增量贡献：据公开信息报道，公司近日与乐视旗下第一大流量终端平台乐视电视达成战略合作协议。至此，公司已经完成对手机、PC 以及智能电视三大电商终端购物平台的全面覆盖和布局，公司电商业务处于稳步推进阶段，期待未来电商业务的发展与放量为公司带来新的增量贡献。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为 0.50 元，0.52 元和 0.53 元，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；业绩不达预期。