2010 年业绩符合预期：

    公司09 年实现收入19.7 亿元，同比增长3.3%；实现净利润6.1 亿元，折合每股收益0.39 元，同比增长71.9%。

    如果扣除江苏省有线网一次性评估增值对净利润增厚的影响（3.4 亿元），09 年业绩同比下滑24%，业绩下滑的主要原因为钾肥价格回落和折旧增加。由于公司已经发布过业绩预告，故符合市场预期。

    正面：

    有线网络投资收益颇丰。截至报告期末，公司参与投资的有线网络用户数超过2000 万，数字电视用户数超过1000 万。除了09 年江苏省网改制评估增值收益外，有线网络覆盖用户数和盈利能力均有所提升，导致公司权益利润达到1.84 亿元，同比增长55.93%。

    负面：

    钾肥价格大幅回落。09 年钾肥价格下降幅度较大，虽然公司加强了相关产品的生产和销售，但盈利能力仍然出现下滑。青海国安实现收入6.87 亿元，同比增长33.66%，实现净利润2.06 亿元，同比下滑19.3%。

    折旧成本上升。本报告期，公司新增在建工程转固17 亿元左右，导致本年折旧支出达到1.1 亿元，同比增长79%。公司毛利率也因此下降3.9 个点，仅录得32.1%。

    房地产和盟固利业务亏损。09 年度，大通房地产亏损4800 万，恒通科技（盟固利公司）亏损1500 万。

    发展趋势：

    （1）预计钾肥价格难以大幅回升和折旧压力上升对公司的影响，在2010 年将继续存在。（2）认股权证行权募集资金的不足，恐将影响公司盐湖后续开发和资源整合的进程。

    估值与建议：

    考虑钾肥价格难以大幅回升和公司折旧上升因素的影响，我们下调10-11 年EPS 至0.21 元和0.25 元，下调幅度分别为10%和12%，当前股价对应2010 年PE 为66x，估值水平处于板块的高端，维持中性评级。