3Q09 业绩符合预期：

    公司前3 季度实现收入13.9 亿元，同比增长9.2%；实现净利润5.9 亿元，折合每股收益0.38 元，同比增长180%。

    其中，3Q09 实现收入4.3 亿元，净利润350 万元，同比和环比均大幅下降。由于公司已经发布过业绩预告，故符合市场预期。

    负面：

    3Q09 业绩同比和环比大幅下降。受钾肥价格下降和新增固定资产转固后大量计提折旧的影响，公司3Q09 的经营性利润录得亏损，为公司近年来最差的一个季度。

    债务负担较重。报告期末，公司有息负债超过45 亿元，资产负债率高达47%，本期财务费用支出为1.5亿元，债务负担较重。

    认股权证行权后，募集资金仅1.4 亿元左右。公司在10 月9 日公告认股权证行权份数为791 万份左右，仅占行权前权证数量的8.26%（行权前总份数为9571万份）。行权后，新增股份数793 万股（行权比例为1：1.003），总股本扩大比例为0.51%。募集资金总额仅为793*17.6/10000=1.4 亿元左右，低于公司自身的预期。

    发展趋势：

    （1）预计钾肥价格下降和折旧压力上升对公司的影响，在4 季度将继续存在，因此4Q09 业绩也难有大的改观。

    （2）认股权证行权募集资金的不足，恐将影响公司盐湖后续开发和资源整合的进程。

    估值与建议：

    我们下调09-11 年EPS 至0.40 元、0.24 元和0.29 元，下调幅度分别为25%、39%和34%，当前股价对应2010 年PE 为60x，估值水平处于板块的高端，维持中性评级，提示投资者注意股价下跌的风险。