1H09 业绩符合预期：

    公司上半年实现收入9.6 亿元，同比增长19%；实现净利润5.9 亿元，折合每股收益0.38 元，同比增长328%。扣除江苏有线因改制重新评估增值的一次性影响（获税后投资收益3.4 亿元），实现净利润2.5 亿元，对应每股收益0.16 元，同比增长80%左右。公司之前发布过业绩快报，故符合市场预期。

    正面：

    主营业务趋势向好。报告期内，公司氯化钾、硫酸钾镁肥和碳酸锂产量均有所提升，青海国安实现收入3.78 亿元，同比增长71%，净利润1.8 亿元，同比增长84%。同时，有线网络继续平稳增长，鸿联95 和大通房地产业务也有所好转。

    负面：

    债务负担较重，存在融资压力。上半年，公司有息负债超过47 亿元，资产负债率维持在50%的高位。

    新增在建工程转固10 亿元左右。报告期内，公司将青海盐田基建工程10.9 亿元转入固定资产，转固后将年新增折旧3000 万元左右（按30 年期限计），对青海国安的毛利率产生一定负面影响。

    发展趋势：

    （1）随着综合开发技术和工艺能力的提升，公司将加速实施既定的资源扩张战略，通过引进战略合作或收购方式整合国内外相关资源，实现规模和效益的双扩张。（2）公司分离交易可转债的认股权证将于09 年9 月24 日到期，行权价为17.6 元。考虑到公司债务负担较重，以及盐湖后续开发和资源整合对资金的需求，如果顺利行权，将有利于公司战略的执行速度，提升公司价值。

    估值与建议：

    我们调整了公司的盈利结构，并最终上调09-10 年EPS至0.53 元和0.39 元，上调幅度分别为103.2%和8.5%，扣除一次性评估增值的影响，09 年EPS 为0.31 元，当前股价对应PE 为49x，估值水平处于板块的中高端，维持中性评级。但考虑到公司正加速实施资源扩张战略，加上市场对权证行权预期的持续提升，投资者可以关注相关交易性机会。