大股东变更明确发展目标，积极推进改革实现降本增效：20 年4 月法士特集团成为公司大股东，带动公司实现多项积极变化。1）明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模50%/20%/20%/10%的“5221”战略，聚焦核心优势产品；2）通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效，22 年人均创收42.56 万元，19 年仅为34.8 万元；3）推进多项改革措施，22 年销售+管理费用率10.92%，相比19 年下降3.13pcts，净利率7.95%，同比增长1.45pcts。

    　　23 年制造业景气度有望回暖，公司有望释放利润弹性：改革措施降本增效+规模化效应释放，公司20/21 年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%，22 年制造业景气度较低，公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望23 年，制造业景气度有望逐步修复，公司收入有望重回增长，伴随改革措施持续深化，继续释放利润弹性。

    　　定增融资12.3 亿扩张核心业务，大股东认购加大投资。22 年10 月公司非公开发行预案获证监会受理，拟融资12.3 亿元用于机床、零部件等核心业务扩张，大股东法士特集团拟认购发行股票的35.19%，认购金额原则为4.33 亿元，加速公司核心业务成长。

    　　公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位，加码五轴机床布局：

    　　根据公司公告信息，公司齿轮加工机床市占率超60%，螺纹磨床市占率超过70%，外圆磨床市占率25%，处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床22 年国内合计进口额约88 亿元，未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局，预计达产后新增五轴机床产能235 台，对应新增收入7.47 亿元。

    　　布局滚动功能部件、RV 减速器等零部件产品，国产替代前景广阔：

    　　公司以齿/轴类加工主机为基础，向滚动功能部件、乘用车零部件、RV 减速器等领域不断开拓，拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2 亿元。以滚动功能部件为例，根据我们测算在国内机床行业应用市场空间184.36 亿元，市场被NSK、上银等企业占据，在政策加速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。

    　　预计公司23 至25 年实现归母净利润3.32/4.41/6 亿元，对应当前PE分别为28X/21X/15X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，给与公司23 年40X 估值，对应目标价14.75 元/股，首次覆盖给与“买入”评级。

    风险提示

    　　机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。