核心观点

    公司年报业绩符合预期，与商用车关联度较高的零部件以及与宏观经济相关的通用机床业务下滑较多；中高端机床产品占比提升，整体毛利率提高0.37pct。

    展望2023，中高端机床占比持续提升，与商用车关联度较高的零部件业务重回增长，RV 减速机等高端制造业务逐步放量等因素有望拉动公司发展。中长期来看，工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司作为研发实力较强的国有企业有望迎来更有利的发展机遇。

    事件

    公司2022 年实现营业收入41.01 亿元，同比减少18.83%；归母净利润2.75 亿元，同比减少2.07%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比减少48.15%。

    单Q4 来看，实现收入10.05 亿元，同比增长2.11%；归母净利润0.69 亿元，同比增长189.26%；扣非归母净利润-0.24 亿元，同比减亏0.15 亿元。

    简评

    业绩符合预期，产品结构改善提升整体毛利率

    2022 业绩下滑系宏观经济因素影响，产品结构持续改善值得期待。2022 年，制造业持续面临市场需求不足、行业下滑等诸多问题，国际、国内环境变化等复杂因素对机床行业影响较大，公司收入亦下滑18.83%，整体符合预期。分业务来看，机床类业务实现营收21.67 亿元，同比降低10.76%，占整体比重为52.84%，同比提高4.78pct，且由于中高端产品占比提升等因素，毛利率提高1.87pct，带动公司整体毛利率提高0.37pct；零部件类业务实现营收12.98 亿元，同比降低21.35%，毛利率降低2.62pct。我们认为，随着中高端机床业务尤其是五轴机床产能释放、RV 减速机等高端制造业务逐步放量，公司产品结构有望进一步改善，毛利率提升的态势或将持续。

    机床业务：中高端产品占比提升，定增加码五轴机床产能机床单价、毛利率双提升，产品结构持续改善。公司机床业务实现营收21.67 亿元，同比减少10.76%，主要系受国内外宏观环境影响，通用类产品降幅较大。产品结构方面，公司机床类产品2020-2022 年销售单价分别为16.10、18.29、20.79 万元，毛利率分别为12.95%、16.68%、18.55%；主营螺纹磨床和丝杠导轨的子公司汉江机床，2022 年收入4 亿元，逆势增长28.68%，多项指标均显示中高端机床占比提升，产品结构持续改善。

    成立秦川精密装备子公司整合高端机床业务，募投秦创原项目扩充五轴机床产能。公司围绕“5221”发展战略（收入结构为“5221”，其中机床主机、高端制造、核心零件、智能制造及核心数控技术分别占50%/20%/20%/10%），向数控机床高端领域寻求突破，秦川机床本部五轴产品3 个标准机型实现小批量销售，2 个重点新产品进入试制阶段；秦创原创新基地项目签订合同3.98 亿元，联合厂房及试验中心钢结构、动力中心及职工餐厅框架结构全面封顶。同时，公司拟募资12.3 亿元，其中4.54 亿元投向“秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地（一期）”项目，将公司整体五轴数控机床产能由13 台/年提升至248 台/年，在高端领域逐步突破。

    零部件业务：受商用车行业拖累降幅较大，行业回暖及RV 减速机等高端制造业务放量值得期待商用车行业不景气拖累零部件板块收入，行业有望回暖。公司零部件业务2022 年营收12.98 亿元，同比下降21.35%，主要系该项业务下游多为汽车行业，尤其是商用车，2022 年受到宏观经济较大影响。其中主营汽车传动齿轮的子公司沃克齿轮，2022 年营收为4.1 亿元，2021 年同期为6.6 亿元，降幅为37.88%，成为零部件业务下降的主要因素。展望2023 年，随着宏观经济回暖，该项业务有望重回增长。

    成立秦川高精传动科技子公司，加快推进机器人关节减速器等业务的产业化。公司聚焦机器人关节减速器上量，面向汽车行业、齿轮传动行业、机床行业等目标市场，新成立陕西秦川高精传动科技有限公司，加速推进产业化、规模化进程；同时在谐波减速器、AGV 轮边减速机等产品上加强研发，力争“十四五”末高端制造板块收入比例上升至20%左右。

    工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，研发实力较强的国有企业有望焕发生机深入推进国企改革，人员持续精简，运营效率进一步提升。公司员工总人数连续第二年减少，2022 年减少262人；研发人员为1068 人，占比为11.08%，同比提高0.72pct，员工构成进一步优化。实施罗兰贝格咨询合作项目，科学研判未来市场发展趋势，全面优化战略规划、谋划战略实施路径与举措。二级及以下企业新任经理层成员全部实现市场化公开选聘，充分激发企业内生动力。在一系列措施下，公司治理不断完善，人均创利由2020年的1.54 万元提升至2022 年的2.85 万元，且仍有较大的改善潜力。

    工业母机行业进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司有望迎来更有利的发展机遇。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段，秦川机床是中国机床工具行业品类最多、精密复杂程度最高、产业链最完整、综合竞争优势显著的企业之一，先后参与和承担国家重大专项项目一百多项，获得国家科技进步一等奖等多个奖项，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。

    盈利预测与投资建议

    公司作为工业母机龙头，产品布局全面，产业链完善，研发实力领先。展望2023，中高端机床占比持续提升，与商用车关联度较高的零部件业务重回增长，RV 减速机等高端制造业务逐步放量等因素有望拉动公司发展。中 长期来看，工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司作为研发实力较强的国有企业有望迎来更有利的发展机遇。

    预计公司2023~2025 年实现归母净利润3.04、3.95、5.12 亿元，同比增速分别为10.36%、30.02%、29.83%，对应PE 分别为34.61、26.62、20.50 倍，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1）政策风险：机床工具行业与汽车和工程机械、轨道交通、新能源等行业密切相关，宏观政策和机床工具下游行业的变化，将对公司客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。

    2）市场风险：目前国际、国内宏观经济形势复杂多变，国内外经济同步增长但仍存在不确定性，国际贸易格局、外汇市场及资本市场等如发生不利变化或调整，都将可能对公司生产经营环境产生不利影响。

    3）汇率风险：相关币种汇率波动，可能会对公司相关板块进出口业务产生一定影响。

    4）原材料价格波动的风险：公司原材料及零部件的成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。